业绩同比增长，新建项目持续投产放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月26日 公司点评 买入 / 首次 华恒生物(688639) 业绩同比增长，新建项目持续投产放量 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.58/1.58 总市值/流通(亿元) 168.57/168.57 12个月内最高/最低价(元) 173.63/82.21 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 研究助理：陈桉迪 E-MAIL：chenad@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124010006 事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收19.38亿元，同比+36.63%，实现归母净利润4.49亿元，同比+40.43%，公司2023年度拟以1.57亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利9元（含税），共计派发现金红利1.41亿元，占2023年归母净利润的31.47%；同时每10股转增4.5股，合计转增7066.96万股。2024Q1实现营业收入5.01亿元，同比+25.12%，实现归母净利润8659.41万元，同比+6.62%。 2023年各项业务稳健增长，合成生物领军企业发展可期。公司作为合成生物行业领军企业，目前主要产品包括氨基酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸）、维生素系列产品（D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇）、生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）和其他产品（苹果酸、熊果苷）等，广泛应用于中间体、动物营养、日化护理、功能食品与营养、植物营养等众多领域。2023年，氨基酸/维生素业务稳健增长，分别实现收入14.65/2.18亿元，较2022年增长25.62%/574.96%；毛利率分别为43.32%/55.10%，较2022年提升0.95/18.52个百分点。据百川盈孚数据，缬氨酸产品（饲料添加剂）2023年均价为21.46万元/吨，2024年4月下降至15.7万元/吨。后续伴随饲料添加剂价格趋稳，叠加公司各项目投产放量，未来发展值得期待。 新建项目持续投产放量，产品矩阵不断丰富。2023年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸、年产5万吨的生物基1,3-丙二醇与秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸项目；据年报，2024年上述项目均可实现连续量产。公司产品也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，进一步打开增长空间。其中，1,3-丙二醇（PDO）作为PTT等高性能聚酯纤维的重要原料，生产技术长年为美国杜邦所垄断，公司在生物法1,3-丙二醇的研发和量产方面取得的成功，有效(50%)(38%)(26%)(14%)(2%)10%23/4/2523/7/723/9/1823/11/3024/2/1124/4/24华恒生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩同比增长，新建项目持续投产放量 解决了原材料长期依赖进口的问题，为国内PDO-PTT产业链的独立自主提供了强有力的支撑，进一步增强国内纺织化纤产业的整体竞争力。 投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08/8.58/10.63亿元，对应EPS分别为3.86/5.44/6.74元，对应当前股价PE分别为27.7/19.7/15.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、在建项目不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,938 2,773 4,319 5,585 营业收入增长率(%) 36.63 43.07 55.73 29.32 归母净利（百万元） 449 608 858 1,063 净利润增长率(%) 40.32 35.34 41.13 23.88 摊薄每股收益（元） 2.84 3.86 5.44 6.74 市盈率（PE） 44.33 27.74 19.65 15.86 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 业绩同比增长，新建项目持续投产放量 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 147 353 972 2,169 3,804 营业收入 1,419 1,938 2,773 4,319 5,585 应收和预付款项 336 333 600 909 1,120 营业成本 870 1,153 1,631 2,684 3,560 存货 136 226 281 469 645 营业税金及附加 8 11 15 24 31 其他流动资产 244 137 182 237 311 销售费用 29 50 72 112 145 流动资产合计 863 1,050 2,034 3,784 5,879 管理费用 113 122 174 238 279 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -7 3 72 100 121 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -3 0 0 0 固定资产 763 1,092 2,830 3,167 3,298 投资收益 8 3 4 6 8 在建工程 189 1,529 251 352 598 公允价值变动 -1 0 0 0 0 无形资产开发支出 73 86 100 114 127 营业利润 342 511 687 971 1,204 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 1 -5 0 -1 -2 其他非流动资产 1,002 1,264 2,271 4,021 6,116 利润总额 343 506 688 970 1,202 资产总计 2,027 3,970 5,452 7,653 10,139 所得税 24 60 81 114 142 短期借款 79 915 1,202 1,596 2,102 净利润 319 447 606 856 1,060 应付和预收款项 222 589 500 959 1,394 少数股东损益 -1 -2 -1 -2 -2 长期借款 0 305 905 1,305 1,705 归母股东净利润 320 449 608 858 1,063 其他负债 245 336 407 500 584 负债合计 545 2,145 3,014 4,360 5,785 预测指标 股本 108 158 158 158 158 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 624 603 606 606 606 毛利率 38.66% 40.52% 41.20% 37.85% 36.26% 留存收益 759 1,110 1,721 2,579 3,642 销售净利率 22.56% 23.17% 21.92% 19.86% 19.02% 归母公司股东权益 1,480 1,827 2,440 3,298 4,360 销售收入增长率 48.69% 36.63% 43.07% 55.73% 29.32% 少数股东权益 1 -1 -3 -4 -7 EBIT增长率 76.94% 56.02% 48.50% 40.92% 23.62% 股东权益合计 1,482 1,826 2,437 3,293 4,354 净利润增长率 90.23% 40.32% 35.34% 41.13% 23.88% 负债和股东权益 2,027 3,970 5,452 7,653 10,139 ROE 21.62% 24.58% 24.91% 26.01% 24.37% ROA 15.79% 11.31% 11.15% 11.21% 10.48% 现金流量表（百万） ROIC 19.55% 14.69% 14.63% 15.15% 14.24% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.04 2.84 3.86 5.44 6.74 经营性现金流 357 301 627 1,387 1,752 PE(X) 76.10 44.33 27.74 19.65 15.86 投资性现金流 -342 -1,127 -831 -870 -870 PB(X) 11.37 10.86 6.91 5.11 3.87 融资性现金流 6 1,025 820 680 753 PS(X) 11.86 10.23 6.08 3.90 3.02 现金增加额 27 206 619 1,197 1,635 EV/EBITDA(X) 43.31 33.96 16.38 11.80 9.34 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 业绩同比增长，新建项目持续投产放量 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、