整体业绩显著改善，AD系列诊断产品有望迎来商业化

2024年08月29日诺唯赞(688105.SH) 证券研究报告 整体业绩显著改善，AD系列诊断产品有望迎来商业化 事件： 2024年8月28日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入6.49亿元，同比增长13.70%；实现归母净利润1,616万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1,529万元，亏损幅度收窄。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入3.47亿元，同比增长29.37%，环比2024年Q1增长15.30%；实现归母净利润1,094万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润66万元，同比扭亏为盈。 整体业绩显著改善，各事业部经营稳健。 2024年H1公司整体业绩显著改善：从收入端来看，根据公司官方公众号披露，如果剔除去年同期新冠相关收入的影响，2024年H1公司常规业务收入同比增长约21%；从利润端来看，2024年H1公司已经实现扭亏为盈，考虑到股权激励计划存在摊销费用，我们推测公司实际实现的经营性利润可能更为可观。从组织架构来看，公司旗下各事业部经营稳健。 1）生命科学事业部：2024年H1上新160多个新产品，截至2024年中报，公司已累计开发出超过1,500种生物试剂，2024年H1生命科学事业部常规业务收入同比增长约18%。 2）体外诊断事业部：2024年H1新获6项二类医疗器械证，5项医疗器械备案凭证，整合优质渠道资源，截至中报累计合作渠道商约350家，终端客户超过2,800家，2024年H1体外诊断事业部常规业务收入同比增长约32%。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师SAC执业证书编号：S1450522110001hexin1@essence.com.cn 3）生物医药事业部：上线司美格鲁肽供应链解决方案，关键酶原料实现5,000L发酵规模放大和生产，其中29肽中间体批量产能可达30公斤以上，年产能可达数吨级，已成为国内该品种产业链上游的酶原料的主要供应商。 相关报告 常规业务稳健增长，新冠业务衰减导致利润承压2023-08-30常规业务保持高增长，三大事业部齐头并进2022-08-26 4）微流控事业部：新设立事业部，基于自主研发的全自动医用PCR分析系统Logicore，2024年H1成功开发一款上呼吸道感染联检试剂盒，并获得欧盟CE认证。 5）国际业务事业部：累计覆盖60多个国家或区域，设立10家子公司，不断提升全球化交付能力，2024年H1实现营业收入4,108 万元，同比增长143.82%，其中北美、欧洲、东南亚等地区的销售额同比呈倍数级增长。 降本增效显著，有望全面扭亏为盈。 公司持续推进日常经营管理的降本增效，2024年H1整体毛利率为70.74%，同比2024年H1略有下降，环比2023年H2基本稳定，其中2024年Q1和2024年Q2整体毛利率分别为71.07%和70.47%。2024年H1公司销售费用金额为2.18亿元，管理费用金额为1.09亿元，研发费用金额为1.42亿元，同比2023年H1和环比2023年H2均有进一步压缩，其中2024年Q1和2024年Q2各项期间费用金额基本稳定。展望2024年下半年，随着收入体量的进一步爬坡，有望全面扭亏为盈。 阿尔茨海默系列诊断产品获批，即将迎来商业化。 随着老龄化的加剧，阿尔茨海默（AD）成为社会关注的热点，考虑到疾病的进展特点，针对早期病人的诊断尤为重要。公司凭借原料优势，自主研发的阿尔茨海默诊断试剂产品可实现亚匹克级别稳定检出，灵敏度达到国内领先水平。2024年4月，公司自主研发的Aβ1-40、Aβ1-42、p-Tau 217、p-Tau181、NfL、GFAP共计6项检测试剂获批二类医疗器械注册证，成为国内基于化学发光平台通过血液检测样本检测AD核心生物标志物获证数量最多的试剂厂商，其中Aβ42/40指标为国内化学发光首家，p-Tau217和NfL两项指标为国内独家。2024年H1公司已完成6项指标的开发、准入和上市工作，截至中报已在近百家等级医院或科研机构启动装机入院流程，同时开展大量配合全面上市的营销基础工作，包括渠道推广、学术会议、人员培训等，为后续产品的快速推广与上量夯实基础。我们认为，阿尔茨海默具备发病率高、早期诊断困难等特点，公司AD系列诊断产品有效解决临床痛点，技术实力领先，有望快速迎来商业化。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为15.63亿元、19.15亿元、23.23亿元，归母净利润分别为0.98亿元、2.33亿元、3.46亿元，对应的PE估值分别为79.1倍、33.2倍、22.3倍。考虑到公司正处于扭亏为盈的关键时期，我们参照2025年盈利预测进行估值，12个月目标价23.20元，相当于2025年40倍的动态市盈率，给予公司买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；降本增效不及预期；新产业商业化不及预期；研发失败的风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034