性价比战略牵引，收入盈利趋势向上

核心观点与关键数据

• 线上渠道高增长验证高端性价比战略：2024年上半年，公司在天猫、京东、抖音的营收分别为10.8亿、7.9亿、12.2亿，同比增长28.3%、20.3%、180.7%。线下分销业务营收6.7亿元，同比增长超100%，经销商数量净增130家。高端性价比战略在线上和线下渠道均得到验证，未来线下分销有望加速。
• 供应链效率提升推动盈利能力：2024年Q2毛利率/归母净利率为21.9%/-1.3%，同比分别提升3.24pct和2.54pct。吨价下降9%的情况下毛利率仍提升，显示“一品一链”策略显著提升供应链效率。销售费用率/管理费用率分别为21.1%/3.5%，同比分别下降0.06pct和1.73pct，管理费用率下降表明“品销合一”组织变革成效显著。

研究结论

• 未来展望：高端性价比战略将提升产品竞争力，线上渗透率有望持续提升。线下分销空间广阔，公司在坚果品类具备品牌心智，分销业务有望加速发展。利润端，供应链持续升级及“品销合一”将推动盈利能力提升。
• 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年EPS为1.00、1.47、1.90元/股，维持“买入”评级。
• 风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。

风险提示

• 坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。