细胞与基因治疗CDMO维持向上增长趋势，战略布局再生医学业务

公司公告2024年报：24全年实现营业收入2.48亿元，同比增长21.16%、实现归母净利润-3.22亿元、实现扣非净利润-3.36亿元。 分析判断: ►细胞与基因治疗CDMO维持向上增长趋势，战略布局再生医学业务 公司24年实现收入2.48亿元，同比增长21.16%，其中细胞与基因治疗CDMO业务实现收入1.35亿元，同比增长26.12%、细胞与基因治疗CRO业务实现收入0.86亿元，同比增长8.02%，核心业务延续向上增长趋势。公司23年实现归母净利润-3.22亿元，相对23年的-1.13亿元呈现放大亏损，我们判断主要受竞争加剧导致项目价格下降、临港产业基地投产引起运营成本增加以及周浦医学园区搬迁导致的转移成本和损失等。展望未来，公司继续坚定布局一体化的细胞与基因治疗CRO+CDMO业务，同时战略性布局再生医学业务，且考虑到未来投融资景气度有望面临进一步改善，我们判断公司业绩端有望在未来几年逐渐呈现改善趋势。 （1）细胞与基因治疗CDMO业务呈现向上增长趋势：公司24年细胞与基因治疗CDMO业务24年新签订单金额超过2.7亿元，实现营业收入1.35亿元，同比增长26.12%，延续向上增长趋势。截止24年底，公司累计协助客户完成国内外IND批件44项，累计承接各类细胞与基因治疗CDMO项目数量超过450项，其中III期临床项目4项，积累了丰富经验。伴随公司临床产业基地一期全年投产，显著提升公司CDMO产能规模，目前拥有13条GMP载体生产线与20条GMP细胞生产线，具备5L-500L质粒发酵规模和50L-2000L悬浮细胞培养规模，并在24年首次完成2,000L大规模生产工艺验证，填补国内大规模AAV生产技术空白。展望未来伴随着需求端环比改善和供给端能力持续增强，我们判断公司基因治疗CDMO业务有望呈现逐渐改善趋势。 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 1.【华西医药】和元生物（688238）：23年业绩承压，伴随临港新产能投产业绩有望环比改善2024.05.07 2.【华西医药】和元生物（688238.SH）一季报点评：业绩受疫情及投融资等因素影响增长承压， CRO业务有序恢复，未来伴随临港新产能逐步释放有望恢复高增长2023.04.26 3.【华西医药】和元生物（688238.SH）：22Q4业绩受疫情放开管控等因素扰动，展望未来业绩有望恢复高速增长2023.02.27 （2）基因治疗CRO业务继续呈现稳健增长。公司基因治疗CRO业务23年实现收入为0.86亿元，同比增长8.02%，继续呈现稳健快速增长趋势。公司积极拓展基因治疗CRO服务，截止24年底，累计服务超过1.28万家研发实验室客户，相对23年底增长20%+，持续为科研服务赋能。 （3）战略布局再生医学业务，有望为公司未来业绩贡献增量。2024年4月公司投资设立全资子公司和元和美， 2024年9月成立和元和美“再生医学中心”，专注于从源头解决业内普遍面临的细胞安全、可追溯方面的难题，实现合规化、智能化细胞存储及细胞规模化生产（包括干细胞/免疫细胞/外泌体等细胞及细胞衍生物的工艺开发及大规模生产等），进一步将公司技术服务的应用领域从基础研究、新药研发扩展至再生医学，标志着公司在细胞治疗的战略布局上迈出了坚实的一步，有望成为业务发展的新亮点。 投资建议 考虑到项目单价下降以及新产能投产等因素影响，调整前期盈利预测，即预测2025-2027年营收从3.09/3.74/NA亿元调整为2.93/3.46/4.07亿元，EPS从-0.22/-0.19/NA元调整为—0.39/-0.36/-0.35元，考虑到国内投资融现状仍然面临挑战等因素影响，调整前期投资评级即从“买入”评级调整为“增持”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧风险、服务管线推进低于预期、基因治疗领域监管政策变化的风险 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。