饮料高增长，期待包装水下半年环比恢复

公司发布24年中报，公司24H1实现营业收入221.7亿元，同比+8.4%，归母净利润62.4亿元，同比+8.0%。 分析判断 ►包装水因舆论上半年承压，茶饮料延续高增长 24H1包 装 水/茶 饮 料/功 能 饮 料/果 汁 饮 料 分 别 实 现 收 入85.3/84.3/25.5/21.1亿 元 ， 分 别 同 比-18.3%/+59.5%/+3.8%/+25.4%。2024年1-2月公司包装水收入同比+19.0%，但从2月底开始因舆论影响上半年包装水业务增长承压。茶饮料中，我们认为东方树叶作为无糖茶代表产品延续高增长势头，茶π夯实产品基础并配合上半年新口味的地标推广有望实现较好的增长。果汁饮料，我们认为在消费者健康化需求下带动实现较好增长。我们认为功能饮料在上半年公司集中精力在包装水以及茶饮料两大业务板块，以及去年基数相对较高的前提下，仍然实现了同比小幅度增长。 ►毛利率下降被费用率缩减抵消，净利率相对稳定 24H1毛利率58.8%，同比-1.4pct，主因1）纯净水新品上市促销；2）包装水收入下降带来的成本分摊上升；3）果汁原料价格上升。24H1销售/管理费用率分别22.4%/4.1%，分别同比-0.5/-0.6pct；广告及促销开支同比提升但物流费用受销量和结构影响下降，销售费用率小幅度下降；管理费用同比-4.8%，延续稳中 有降趋势。毛利率下降被费用率缩减抵消，上半年净利率相对稳定，24H1净利率28.1%，同比-0.1pct。 存货周转天数由23年年末的55天增加至24年年中的64.2天主因生产备货和原材料期末库存增加，存货水平仍在可控范围内。24年年中资产负债率14.9%较23年年末的11.2%提升主因公司提高了应收票据融资的使用。 ►饮料板块有望延续较高增速，期待包装水下半年环比恢复 包装水业务我们期待随着舆论退去，以及公司主动澄清和积极的品牌宣传，下半年收入环比恢复。同时，天然水新品上市补充小包装水消费者需求，随着未来铺货和渗透率提高期待能贡献更多收入。饮料板块 中 茶 饮 料和果汁饮料我们 预计下半年有望维 持较好的同比增速，一方面消费者健康化需求带动行业风口，另一方面公司长期品牌和渠道布局深入，随着上半年新口味的推出进一步加深消费者认知。 投资建议 根据公司中报调整盈利预测，24-26年营业总收入由500.1/580.1/669.5亿元下调至473.3/547.0/629.9亿元；归母净利由136.0/153.4/173.6亿元下调至127.7/145.9/167.4亿元；EPS由1.21/1.36/1.54元下调至1.14/1.30/1.49元。2024年8月28日收盘价24.691元人民币（汇率0.9128）对应PE分别24/21/18倍，维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险；原材料价格大幅上涨；新品销售不及预期等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。