跟踪分析报告：业绩短期承压，维持高分红政策

宏观层面，消费力疲弱导致线下获客难度加大。1-7月限额以上服装、鞋帽、针纺织品类销售额同比增长0.5%，但7月增速下滑至-5.2%，二季度受极端天气和消费信心减弱影响，居民耐用品支出相对谨慎。

微观层面，耐克下调FY25指引，阿迪达斯销售逐步修复。1）耐克：FY24大中华区剔除汇率影响后销售+8%，但FY25指引显著偏弱，预计中单位数下滑，Q1增速-10%，H1下降高单位数。2）阿迪达斯：24Q1大中华区销售+7.8%，Q2+9.3%，全年收入高个位数增长，营业利润10亿欧元。

短期内经营承压，经营杠杆放大或影响全年利润。FY25Q1零售和批发业务总销售额同比中单位数下滑，直营门店毛销售面积环比减少1.4%。

基于以上分析，预计FY25财年经营面临挑战，收入短暂承压，Q2增速环比进一步下滑。渠道结构上，线上增速显著快于线下，但线上产品折扣力度更大，可能导致毛利率同比下降。

负经营杠杆放大下，预计全年业绩走弱。公司积极应对，与Fanatics、Norda、Columbia开展合作，扩大战略品牌生态圈，并坚定执行高分红政策。

投资建议：下调FY2025-FY2027营业收入预测至273/287/303亿元，归母净利润预测至18.3/21.2/25.3亿元。参考可比公司估值，给予11xPE，目标市值220亿港元，维持“推荐”评级。

风险提示：居民消费意愿下滑，品牌去库节奏不及预期，新品牌拓展较慢，品牌突发舆情事件。

FY2025年报截止期为2025年2月29日。