业绩持续高增长，期待合成生物品种贡献增量

2024年08月29日川宁生物(301301.SZ) 业绩持续高增长，期待合成生物品种贡献增量 事件：公司发布2024年中报，业绩持续高速增长。 2024H1公司实现营业收入31.95亿元/+32.20%，其中，硫氰酸红霉素收入占比29.15%，头孢类中间体收入占比23.48%，青霉素类中间体收入占比40.72%，其他产品收入占比1.01%；归母净利润7.66亿元/+96.05%，扣非净利润7.66亿元/+95.02%。单Q2来看，公司实现营收16.72亿元/+45.73%；归母净利润4.14亿元，同比增长92.04%，环比增长17.32%。公司业绩延续亮眼表现主要系：（1）受抗菌药物市场需求影响，公司主要产品量价齐升，（2）工艺优化促进产量增加，同时节能降耗，有效降低生产成本。 Q2毛利率及净利率显著提升，费用率进一步优化。 2024Q2公司实现毛利率36.13%，同比+5.25pct，环比+1.71pct；归母净利率24.74%，同比+5.97pct，环比+1.59pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%/同比+0.11pct/环比+0.21pct、2.13%/同比-0.69pct/环比-0.94pct、0.72%/同比-0.13pct/环比-0.37pct、0.90%/同 比+0.46pct/+0.07pct， 整 体 期 间 费 用 率4.22%，同比-0.25pct，环比-1.03pct，实现进一步优化。 抗生素中间体维持景气度，工艺优化持续加成。 我们认为公司业绩持续高增长的原因不仅在于抗生素市场景气度的持续，也在于公司近年来通过技改持续提升生物制造工艺，叠加资源优势，持续实现降本增效，优化利润空间。具体表现在，近年来，公司根据硫氰酸红霉素、头孢类中间体及青霉素类中间体三大产品历史生产数据，制定多项烫平波动改进方案，包括筛选高产菌株、配方优化，以及过程精细化控制等，各产品收率及产量实现明显提升。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 谢嘉豪联系人SAC执业证书编号：S1450123100072xiejh5@essence.com.cn 相关报告 业绩表现亮眼，抗生素中间体景气度有望持续2024-07-08 利润持续释放，合成生物赋能长期增长2024-04-13 合成生物项目储备丰富，部分品种产业化落地。 公司合成生物学项目持续推进，截至2024年中报，上海研究院已向川宁生物交付红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇、角鲨烷、依克多因等产品，其中，红没药醇已成功试生产并已进入销售阶段，5-羟基色氨酸已进行试生产，麦角硫因已进入中试阶段，肌醇已进行试生产，角鲨烷已进入中试阶段，褪黑素正在小试验证，依克多因小试验证已完成。此外，合资公司微宁生物的PHA项目已进入中试阶段，设备安装工作正在稳步推进中。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价12.73元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为24.3%、13.0%、7.9%，净利润的增速分别为50.4%、20.3%、13.1%，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为12.73元，相当于2024年20的动态市盈率。 风险提示：抗生素中间体价格波动的风险；工艺优化不及预期；合成生物学项目进展不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034