业绩保持高增长态势，内窥镜业务持续放量，光学产品贡献增量

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 业绩保持高增长态势，内窥镜业务持续放量，光学产品贡献增量  公司2022年前三季度业绩延续高增长趋势。2022年前三季度公司实现营收3.40亿元，同比增长55.77%；归母净利润1.40亿元，同比增长52.51%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长81.77%，经营活动产生的现金流量净额0.83亿元，同比增长6.90%。Q3单季度，公司实现营收1.43亿元，同比增长73.88%，归母净利润0.60亿元，同比增长82.37%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长95.68%。业绩高速增长主要得益于：报告期内客户需求增加，各业务模块销售规模持续增长；医用内窥镜器械产品占比增长显著；美元汇率升值，外销收入同比增加超过600万元。  22Q3公司毛利率同比有所提升，期间费用率降幅显著。2022年前三季度，公司实现销 售毛利率65.66%/+0.84pct；净利率41.02%/-0.78pct；前三季度期间费用率为19.56%/-6.70pct，其中销售费用率3.12%/-0.92pct，管理费用率8.32%/-2.56pct，研发费用率11.98%/-0.26pct，财务费用率-3.86%/-2.96pct。2022Q3，公司实现毛利率65.44%/+0.87pct；净利率41.86%/+2.27pct；期间费用率18.56%/-5.96pct，其中销售费用率2.78%/-1.50pct，管理费用率7.20%/-1.90pct，研发费用率11.58%/-0.81pct，财务费用率-3.00%/-1.26pct。  内窥镜业务：海外订单维持高景气，整机国内获批实现销售。根据公司公告及投资者关系记录，2022年7月起，公司12款新品4K荧光腹腔镜开始发货，按照美国客户的市场需求，7月少量出货、8月开始逐渐加大发货数量，预计2022年四季度公司内窥镜发货量仍将快速增长。另外，公司4K摄像系统于2022年3月获得生产许可后开始正式生产，6月起公司陆续投放约20台整机进入山东省内不同医疗机构进行大范围临床试用，并不断改进实现技术迭代，目前公司在山东省内已建立七个营销中心，可基本满足整机业务的发展需求，预计随着4K摄像系统上市销售及销售布局加速将为公司持续贡献新增量。  其他业务：光学业务布局持续拓宽，口扫、激光镜头、显微镜等业务进一步贡献增量。根据公司公告及投资者关系记录，口腔三维扫xxxxxxxTable_Tit le 2022年11月01日 海泰新光（688677.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 147.08元 股价（2022-10-31） 130.59元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11,358.72 流通市值（百万元） 6,884.84 总股本（百万股） 86.98 流通股本（百万股） 52.72 12个月价格区间 64.33/139.97元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 21.45 47.36 59.07 绝对收益 17.12 36.3 40.64 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 海泰新光：中报业绩符合预期，期待新产品逐步贡献增量/马帅 2022-08-25 海泰新光：海泰新光 内镜赛道国产新星，丰富新品上市在即/马帅 2022-03-23 -30%-18%-6%6%18%30%42%202 1-11202 2-03202 2-07海泰新光 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 描光学模组方面，公司2021年开始为客户提供光学模组，2022年开始逐步放量，预计未来几年仍将持续增长。激光镜头方面，公司利用自身光学设计和装配的技术能力陆续开发出针对激光焊接等工业应用开发的专用镜头如扫描场镜，2022年开始向激光行业客户提供正式产品，得益于新能源行业发展，预计公司激光镜头业务将快速增长。显微镜方面，公司为著名显微镜厂商贴牌生产的第一款显微镜已经进入验证后期，预计2022年年底前进入正式生产阶段，随着新产品正式量产以及后续持续迭代，有望持续推动公司光学业务增长。  投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为56.2%、37.2%、31.6%，净利润增速分别为55.2%、34.8%、30.4%，成长性突出，维持给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为147.08元，相当于2022年70倍动态市盈率。  风险提示：疫情的不确定性；新产品放量不及预期；汇率波动风险。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 275.20 309.67 483.59 663.51 873.13 净利润 96.35 117.73 182.75 246.28 321.03 每股收益(元) 1.11 1.35 2.10 2.83 3.69 每股净资产(元) 3.63 12.54 14.20 16.09 18.82 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 117.89 96.48 62.15 46.12 35.38 市净率(倍) 36.02 10.41 9.20 8.11 6.94 净利润率 35.01% 38.02% 37.79% 37.12% 36.77% 净资产收益率 30.55% 10.79% 14.79% 17.59% 19.61% 股息收益率 0.31% 0.31% 0.36% 0.72% 0.74% ROIC 51.59% 42.30% 50.34% 61.20% 71.56% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/海泰新光 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 275.2 309.7 483.6 663.5 873.1 成长性 减:营业成本 99.9 113.1 174.7 235.0 306.4 营业收入增长率 8.8% 12.5% 56.2% 37.2% 31.6% 营业税费 3.2 3.7 6.2 8.1 10.7 营业利润增长率 34.4% 20.7% 57.2% 34.7% 30.0% 销售费用 5.4 10.3 16.0 26.5 33.2 净利润增长率 34.0% 22.2% 55.2% 34.8% 30.4% 管理费用 26.3 34.0 55.6 73.0 96.0 EBIT DA增长率 26.8% 13.4% 45.1% 35.7% 32.3% 研发费用 22.1 28.5 58.0 73.0 96.0 EBIT增长率 27.6% 13.9% 47.7% 36.9% 33.1% 财务费用 5.0 -0.8 -15.0 -15.0 -15.0 NOPLAT增长率 37.9% 16.6% 46.2% 37.0% 32.0% 资产减值损失 -2.4 -2.3 1.0 1.1 0.8 投资资本增长率 42.2% 22.9% 12.7% 12.9% 16.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 42.2% 242.4% 13.3% 13.4% 17.0% 投资和汇兑收益 -0.9 10.6 8.5 6.8 8.6 营业利润 111.0 133.9 210.5 283.6 368.6 利润率 加:营业外净收支 -0.0 -0.7 -0.7 -0.2 -0.3 毛利率 63.7% 63.5% 63.9% 64.6% 64.9% 利润总额 110.9 133.2 209.8 283.4 368.3 营业利润率 40.3% 43.3% 43.5% 42.7% 42.2% 减:所得税 14.9 16.1 26.2 35.9 45.7 净利润率 35.0% 38.0% 37.8% 37.1% 36.8% 净利润 96.4 117.7 182.8 246.3 321.0 EBIT DA/营业收入 54.9% 55.3% 51.4% 50.8% 51.1% EBIT /营业收入 51.5% 52.2% 49.3% 49.2% 49.8% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 146 140 98 73 56 货币资金 82.8 723.1 828.0 933.8 1,136.4 流动营业资本周转天数 62 80 70 75 82 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 227 614 706 607 555 应收帐款 47.6 63.1 83.9 127.7 157.5 应收帐款周转天数 53 64 55 57 59 应收票据 - - 0.4 0.1 0.2 存货周转天数 65 65 65 63 63 预付帐款 2.4 2.7 5.0 5.5 8.2 总资产周转天数 489 929 938 773 676 存货 46.5 66.1 107.9 125.9 179.2 投资资本周转天数 308 359 269 221 193 其他流动资产 15.1 6.3 10.7 8.5 8.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 30.6% 10.8% 14.8% 17.6% 19.6% 长期股权投资 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 ROA 23.0% 9.9% 13.7% 16.4% 18.3% 投资性房地产 1.8 0.3 0.3 0.3 0.3 ROIC 51.6% 42.3% 50.3% 61.2% 71.6% 固定资产 111.5 129.5 133.3 134.0 137.3 费用率 在建工程 69.4 107.7 107.7 107.7 107.7 销售费用率 2.0% 3.3% 3.3% 4.0% 3.8% 无形资产 32.4 31.4 30.1 28.8 27.6 管理费用率 9.6% 11.0% 11.5% 11.0% 11.0% 其他非流动资产 7.8 51.3 29.5 40.4 5.0 研发费用率 8.0% 9.2% 12.0% 11.0% 11.0% 资产总额 417.3 1,181.8 1,33