受金价和销售费用影响，Q2业绩承压

核心观点与关键数据

业绩表现
2024H1，周大生实现营收81.97亿元（+1.52%），归母净利润6.01亿元（-18.71%），扣非归母净利润5.85亿元（-17.28%）。单Q2营收31.26亿元（-20.89%），归母净利润2.60亿元（-30.51%），扣非归母净利润2.49亿元（-29.03%）。公司拟每10股派发现金股利3元（含税），分红率达54%。

门店与渠道
2024H1，加盟/自营/线上业务营收分别为59.32/9.63/11.91亿元（同比-0.74%/+16.35%/+3.09%）。自营平均单店营收284.96万元（-6.72%），加盟业务单店平均营收123.48万元（-9.40%）。终端门店净增124家（加盟112家，自营12家），截至6月底总门店达5230家（加盟4887家，自营343家）。

产品与毛利率
黄金类产品占比上升，钻石镶嵌类产品承压。素金类/镶嵌类产品收入分别为69.62/3.72/3.64亿元（同比+3.43%/-29.18%/-15.15%）。素金首饰/镶嵌首饰毛利率分别为9.79%/26.02%（同比+1.08pct/-6.22pct），整体毛利率18.38%（-0.08pct）。

费用与盈利能力
销售费用率6.46%（+1.53pct），主要因自营门店增加及广告投放；管理费用率0.64%（+0.08pct），研发费用率0.07%（持平），财务费用率0.22%（+0.23pct）。

研究结论

投资建议
调整2024-2026年盈利预测：营收分别为174.67/206.99/233.79亿元（原203.13/230.22/255.51亿元），归母净利润12.00/14.91/17.07亿元（原14.84/17.16/19.73亿元），EPS分别为1.10/1.36/1.56元（原1.35/1.57/1.80元）。对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示
行业竞争加剧、金价大幅波动、门店拓展不及预期。