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毛利率超预期，但光伏玻璃价格持续创出新低，下调至中性

2024-08-28 文昊,郑民康交银国际 HEE

毛利率超预期：公司2季度收入49.7亿元，同比+15%；归母净利7.39亿元，同比+29%，环比-3%。毛利率环比提升5.0个百分点至26.5%，创4Q21以来新高，主要由于光伏玻璃均价环比小幅上涨，纯碱和天然气价格下跌导致成本下降。净利低于预期主要受计提0.81亿元固定资产减值影响。上半年光伏玻璃毛利率同比/环比提高4.7/0.3个百分点至24.7%，高于另一家一线企业3.2个百分点。越南子公司净利率达28.2%，比安徽子公司高13.7个百分点。
扩产推进较慢，市占率下降：公司上半年点火2条1200吨产线，但7月冷修600吨和1000吨产线各1条，8月冷修1000吨产线，光伏玻璃在产产能同比减少200吨至20400吨，市占率有所下降。由于行业供需关系恶化，下半年原计划点火6条1200吨产线将推迟。
光伏玻璃价格持续创出新低，行业进入出清阶段：光伏组件6/7月环比减产11%/9%，导致光伏玻璃供过于求加剧。2.0毫米玻璃价格7/8月跌10%/7%。尽管纯碱价格下跌推动成本下降超2%，但当前价格下公司净利仅微利，多数二三线企业毛利亏损，1000吨以下窑炉已亏损现金。7/8月冷修产能达6250/3000吨，新点火产能仅1200/1200吨，行业名义日熔量同比减少约6%，部分在产窑炉也减产，而组件8月增产，供需差收窄。预计9月组件增产将推动玻璃去库，10-11月价格小幅反弹，但年末投产潮可能导致明年1季度价格再度下跌。行业已进入出清阶段，玻璃价格短期内将维持低位。
下调至中性评级：由于光伏玻璃价格走势和公司扩产不及预期，下调2024-26年盈利预测17%/28%/20%，基于10.6倍2025年市盈率，目标价下调至11.09港元，评级下调至中性。