半年报业绩点评：福莱特20H1光伏玻璃毛利率40%超预期，产能加码未来可期

福莱特（601865）半年报业绩点评 点评 证券研究报告·公司研究·玻璃制造 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 福莱特20H1光伏玻璃毛利率40%超预期，产能加码未来可期 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,807 5,431 7,623 9,522 同比（%） 56.89% 12.98% 40.36% 24.92% 归母净利润（百万元） 717 1020 1446 1782 同比（%） 76.09% 42.26% 41.69% 23.26% 每股收益（元/股） 0.37 0.52 0.74 0.91 P/E（倍） 69.98 49.19 34.72 28.17 投资要点  事件：公司公布2020年中报，上半年实现营收24.96亿元，同比增长22.65%；归母净利4.61亿元，同比增长76.63%；其中Q2营收12.93亿元，同比增长17.23%，环比增长7.48%；归母净利润2.46亿元，同增61.84%，环增14.42%。中报业绩贴预告上限。  2020H1量利双增，业绩略超预期，Q3值得期待：受益于产能扩张和双玻需求增加，公司光伏玻璃销售量预计同比增长30%左右（按平米），同时销售单价同比略有增长，公司2020H1毛利率同比提升了11.3个百分点，盈利能力大幅提高。二季度在光伏玻璃价格大幅下降的背景下（3.2玻璃Q1均价为29元/平米，Q2降至24元/平米；2.0玻璃Q1均价24.5元/平米，Q2降至20~20.5元/平米），但公司Q2净利润环比仍增长14.4%，超出市场预期。7月份后，3.2mm玻璃价格调涨至26元/平米，2.0mm玻璃价格调涨至22元/平米，Q3毛利率将进一步提升。  双玻渗透率提升&原材料价格下降带动公司毛利率超预期至40%：2020H1公司光伏玻璃毛利率40.05%，同增11.3个百分点（信义光能光伏玻璃毛利率38.9%，彩虹新能源整体毛利率18%）。毛利率大幅提升主要是由于：1）受益于2.0玻璃产业化，今年双玻渗透率快速提升，目前公司2.0玻璃出货占比约30%，较年初提高15个百分点，由于2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，目前2.0玻璃毛利率高于3.2玻璃约3~4个百分点；2）光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类，其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂， 燃料动力的主要构成为石油类燃料、天然气和电。今年上半年纯碱价格处于历史地位，燃料、天然气也处于近两年低位。  持续扩产，强化龙头地位：目前公司产能为5400吨/日（3*1000吨+4*600吨），其中600吨5月下旬开始冷修，需6-9个月，因此自5月份至年底实际在产产能为4800吨/日。目前在建项目中1）越南2条1000吨窑炉在建，计划20Q4点火；2）转债项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年陆续点火；3）定增项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年下半年及22年上半年各点火一座。目前在产产能中，公司及信义CR2大约为55%左右，但新扩产能中公司及信义CR2占比大约为75%，龙头地位持续强化。  盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22 年业绩为：10.20、14.46、17.82 亿元，同比+42.26%、 41.69%、23.26%，对应 EPS 为0.52、0.74、0.91元。维持“买入”评级。  风险提示：政策不达预期，竞争加剧等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 25.74 一年最低/最高价 8.50/25.74 市净率(倍) 9.58 流通A股市值(百万元) 8776.83 基础数据 每股净资产(元) 2.69 资产负债率(%) 53.20 总股本(百万股) 1950.00 流通A股(百万股) 340.98 [Table_Report] 相关研究 1、《福莱特（601865）：半年报业绩同比增长60%~80%，产能加码未来可期》2020-07-01 2、《福莱特（601865）年报点评：Q1毛利率创新高，产能加码未来可期》2020-04-22 3、《福莱特（601865）：光伏玻璃量利齐升》2019-10-25 [Table_Author] 2020年08月04日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn -33%0%33%67%100%133%167%200%233%2019-082019-122020-04福莱特沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：公司公布2020年中报，上半年实现营收24.96亿元，同比增长22.65%；归母净利4.61亿元，同比增长76.63%；其中Q2营收12.93亿元，同比增长17.23%，环比增长7.48%；归母净利润2.46亿元，同增61.84%，环增14.42%。中报业绩贴预告上限。 表1：2020H收入24.96亿元，同比增长22.65%；盈利4.61亿元，同比增长76.63% 福莱特 2020H1 2019H1 同比 2020Q2 2019Q2 同比 2020Q1 环比 营业收入 24.96 20.35 22.65% 12.93 11.03 17.23% 12.03 7.48% 毛利率 38.10% 28.20% 35.11% 36.50% 28.10% 29.89% 39.90% -8.52% 营业利润 5.62 3.02 86.09% 2.95 1.73 70.52% 2.67 10.49% 利润总额 5.65 3.1 82.26% 2.97 1.74 70.69% 2.68 10.82% 归属母公司净利润 4.61 2.61 76.63% 2.46 1.52 61.84% 2.15 14.42% 扣非归母净利润 4.52 2.36 91.53% 2.43 1.39 74.82% 2.09 16.27% 归母净利率 18.00% 13.00% 38.46% 19.00% 13.80% 37.68% 17.90% 6.15% 股本 19.5 19.5 - 4.88 4.88 - 4.88 - EPS 0.24 0.13 84.62% 0.5 0.31 61.29% 0.44 13.64% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2020H1量利双增，业绩略超预期，Q3值得期待：受益于产能扩张和双玻需求增加，公司光伏玻璃销售量预计同比增长30%左右（按平米），同时销售单价同比略有增长，公司2020H1毛利率同比提升了11.3个百分点，盈利能力大幅提高。二季度在光伏玻璃价格大幅下降的背景下（3.2玻璃Q1均价为29元/平米，Q2降至24元/平米；2.0玻璃Q1均价24.5元/平米，Q2降至20~20.5元/平米），但公司Q2净利润环比仍增长14.4%，超出市场预期。7月份后，3.2mm玻璃价格调涨至26元/平米，2.0mm玻璃价格调涨至22元/平米，Q3毛利率将进一步提升。 图1：光伏玻璃价格 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：卓创资讯，东吴证券研究所 双玻渗透率提升&原材料价格下降带动公司毛利率超预期至40%：2020H1公司光伏玻璃毛利率40.05%，同增11.3个百分点（信义光能光伏玻璃毛利率38.9%，彩虹新能源整体毛利率18%）。毛利率大幅提升主要是由于：1）受益于2.0玻璃产业化，今年双玻渗透率快速提升，目前公司2.0玻璃出货占比约30%，较年初提高15个百分点，由于2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，目前2.0玻璃毛利率高于3.2玻璃约3~4个百分点；2）光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类，其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂， 燃料动力的主要构成为石油类燃料、天然气和电。今年上半年纯碱价格处于历史地位，燃料、天然气也处于近两年低位。 图2：天然气、重油、纯碱价格20年大幅下降 数据来源：WIND，东吴证券研究所 持续扩产，强化龙头地位：目前公司产能为5400吨/日（3*1000吨+4*600吨），其中600吨5月下旬开始冷修，需6-9个月，因此自5月份至年底实际在产产能为4800吨/日。目前在建项目中1）越南2条1000吨窑炉在建，计划20Q4点火；2）转债项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年陆续点火；3）定增项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年下半年及22年上半年各点火一座。目前在产产能中，公司及信义CR2大约为55%左右，但新扩产能中公司及信义CR2占比大约为75%，龙头地位持续强化。 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图3：福莱特扩产计划 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 光伏需求将逐季攀升，平价后市场值得期待：国内竞价平价超预期，竞价结果26GW，同比增长13.95%，平价项目申报量接近40GW，预计20年国内装机45-50GW，Q4随着海外疫情消退及国内进入20年1231抢装，有望迎来史上最强旺季。展望明年，大尺寸&MBB&电池新技术&组件价格下降都将进一步推动度电成本下降，看好20年后的平价市场空间，预计21年全球160GW（国内50、海外110），同增25-30%，龙头份额进一步提升。 现金流改善，经营效率提升：2020H经营活动现金流量净流入8.04亿元，同比增长645.55%；销售商品取得现金30.19亿元，同比增长72.53%。期末预收款项0.34亿元，比年初增长35%。经营效率方面，期末应收账款10.34亿元，较期初下降0.73亿元，应收账款周转天数上升4.98天至77.2天。期末存货5.83亿元，较期初上升0.99亿元；存货周转天数上升15.05天至62.14天。 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图4：Q2现金净流入7.04亿元，同比+645.55% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：期末存货5.83亿元，较期初+0.99亿元 图6：期末应收账款10.34亿元，较期初-0.73亿元 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22 年业绩为：10.20、14.46、17.82 亿元，同比+42.26%、 41.69%、23.26%，对应 EPS 为0.52、0.74、0.91元。维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 1.26 0.41 1.56 1.08 2.06 -0.98 1.07 2.95 1.00 7.04 152.55%65.58%101.20%117.77%107.12%68.15%87.74%111.15%107.77%133.17%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%-2-10123456782018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2经营现金流量净额销售商品取得现金占营收比重2.68 0.00 3.77 0.00 3.77 4.68 4.72 4.80 4.84 6.13 5.83 012345672017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2存货