24Q2业绩符合预期，单车盈利有望持续上行

2024年08月29日比亚迪(002594.SZ) 24Q2业绩符合预期，单车盈利有望持续上行 比亚迪发布2024年中报：2024Q2公司实现归母净利润90.6亿元、同比+32.8%、环比+98.4%；实现扣非净利润85.6亿元、同比+39.7%、环比+128.2%。2024H1实现归母净利润136.3亿元、同比+24.4%，扣非后归母净利润123.15亿元、同比+27.0%。 销量增长驱动收入稳定增长，销售结构变化下ASP和毛利率略有下滑。2024Q2公司实现营收1761.8亿元，同比+25.9%、环比+41.0%； 1）量：2024Q2公司乘用车销售98万辆，同比+40%、环比+57% ; 2）价：2024Q2单车ASP为13.65万元，同比/环比分别-2.1/-0.5万元，我们认为主要来自销售结构的变化：①荣耀版车型销售占比提升；②出海销量占比下降：Q2公司共出口乘用车10.6万辆、环比+8%，占比11%/-5pct；③高端车型占比下滑：Q2公司方程豹+腾势+仰望三大品牌共销售4.5万辆、环比+16%，占比5%/-1pct。 3）利：2024Q2公司汽车业务毛利率22.42%、同比+0.8pct、环比-5.7pct，我们认为主要系：①原材料角度：Q2碳酸锂均价约为10.59万元/吨、环比增长0.43万元/吨；②销售结构变化：出海&高端车型销售占比下滑。 规模效应摊薄折旧摊销与费用，单车净利环比增长。 1）2024Q2销售费用75.1亿元、同比+21.4%、环比+10.4%，主要系广告展览费和折旧及摊销增加所致，销售费用率4.3%、同比-0.2pct、环比-1.2pct；2）2024Q2管理费用39.3亿元、同比+13.7%、环比+4.2%，主要系员工薪酬增加，管理费用率2.2%、环比下滑0.8pct；3）2024Q2研发费用90.1亿元、环比-15.1%，研发费用率5.1%、环比下滑3.4pct； 4）2024Q2扣非单车净利0.81万元，环比增长0.27万元，预计系规模效应下单车折旧摊销与单车费用下降，带动单车盈利上行。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 展望下半年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长： 夏心怡分析师SAC执业证书编号：S1450524070001xiaxy5@essence.com.cn 1）量利齐升：公司已经在10-20万价格带做到市占率第一，品牌势能和渠道优势明显，海狮07 EV、DM5.0等新车型上市，预计公司销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升； 相关报告 DM5.0拉动销量增长，有望迎来量利齐升2024-08-02DM5.0拉动6月销量增长，未来有望再上台阶2024-07-024月销量表现亮眼，出海持续高增长2024-05-052024Q1业绩符合预期，毛利率大幅提升2024-04-30 2）高端化持续突破：8月腾势Z9GT发布、首搭易三方技术，与竞品相比产品有亮点、价格具备竞争优势；方程豹豹5全系降价5万后周度零售销量显著增长；后续仍有豹3/8、仰望U7等新车型，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快：产品加速导入，8月以来元UP在哥伦比亚发布、智利上市，宋PLUS DM-i在泰国上市，宋PRO DM-i在墨西哥上市等；本地化生产推进，7月泰国工厂竣工投产、产能约15w；渠道方面，8月波兰、斯里兰卡首店开业。我们预计2024年全年出口量有望达到40-50万辆，由 于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 3月销量优异，出海表现亮眼2024-04-03 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1亿元，对应当前市值PE分别为17.3、12.7、11.3倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价274元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034