海螺水泥：历史底部持续蓄力，等待改善

公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入455.66亿元，同比下降30.37%；归属于母公司所有者的净利润为33.26亿元，同比下降48.59%，扣非后归母净利润为31.85亿元，同比下降48.28%，实现EPS为0.63元。 公司简介： 海螺水泥主要从事水泥、熟料以及骨料等材料的生产和销售，其水泥熟料产能位居国内企业第二，是中国乃至世界水泥行业的标杆企业。资料来源：公司公告、恒生聚源 点评： 未来3-6个月重大事项提示： 需求低迷，公司量价齐跌导致利润和收入大幅回落。2024年全国水泥行业需求低迷，上半年累计产量为8.51亿吨，同比下降10%。受行业需求低迷影响公司上半年自产销量为1.26亿吨，同比下降3.35%，降幅远低于行业水平。同时，为了保证市场份额，进行降价，公司上半年销售价格为239.76元/吨，同比下降21.58%。在量价齐跌的双重拖累下上半年营业收入也出现了大幅的回落，回落幅度为二十五年来的最大。 无资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 资料来源：公司公告、恒生聚源 盈利水平持续在历史最低水平波动。2024年上半年公司综合毛利率和净利润率分别为18.93%和7.43%，分别同比下降0.5和2.97个百分点。公司毛利率从2023年以来一直在20%以下水平波动，净利润率从2022年下半年以来一直在10%以下波动。2024年上半年公司吨毛利为52.21元，同比下降29.51元/吨，吨净利为24.69元，同比下降21.88元/吨。虽然2024年上半年公司吨成本下降35.82元，原材料、燃料及动力、人工成本等均下降，但由于公司降价幅度较大，价格低迷导致盈利水平一直处于历史低位波动。 抗风险能力强，成本、营销和管理齐发力推进综合优势提升。公司作为水泥行业龙头公司，具备规模和成本优势，能够在行业低迷环境下依然保持一定的盈利水平。货币资金充裕，负债率低，2024年上半年公司货币资金的资产占比为27.83%，资产负债率为19.50%。同时，在成本优势突出的情况下进一步加大采购降本、全流程精细化管理及信息化和智能化建设，进行持续降本。并且进行差异化营销和巩固大客户关系开拓市场，保证市场份额。在“海螺模式”下，公司资源、技术、人才、资金和市场优势突出，在中央政府供给端优化政策的推进下，公司在行业底部不断蓄力，等待行业供给端优化后的供需新平衡和公司市占率的提升带来的业绩弹性。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为83.24亿元、91.14亿和103.06亿元，对应EPS分别为1.57元、1.72元和1.94元。当前股价对应PE值分别为13.42倍、12.26倍和10.84倍。考虑到公司作为行业龙头，抗风险能力强，综合优势突出，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480512070003 风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。 相关报告汇总 分析师简介 赵军胜 中央财经大学硕士，首席分析师，2011年加盟东兴证券，从事建材、建筑等行业研究。金融界慧眼识券商行业最佳分析师2014和2015年第4和第3名。东方财富中国最佳分析师2015年、2016年和2017年建材第3名、建材第1名和建材第3名和建筑装饰第1名。卖方分析师水晶球奖2016和2017年公募基金榜连续入围。2018年今日投资“天眼”唯一3年五星级分析师，2014、2016、2017和2018年获最佳分析师、选股第3和第1名、盈利预测最准确分析师等。2019年“金翼奖”第1名。2020年WIND金牌分析师第3名、东方财富最佳行业分析师第3名。2021年wind金牌分析师第2名。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008