海螺水泥：历史底部持续蓄力，等待改善

公司概况与业绩表现

海螺水泥作为国内水泥行业龙头企业，2024年上半年实现营业收入455.66亿元，同比下降30.37%；归属于母公司所有者的净利润为33.26亿元，同比下降48.59%，扣非后归母净利润为31.85亿元，同比下降48.28%，EPS为0.63元。

行业背景与公司经营

2024年全国水泥行业需求低迷，上半年累计产量为8.51亿吨，同比下降10%。受行业需求影响，公司上半年自产销量为1.26亿吨，同比下降3.35%，降幅低于行业水平。同时，为保证市场份额，公司上半年销售价格为239.76元/吨，同比下降21.58%。量价齐跌导致公司上半年营业收入大幅回落，为二十五年来最大降幅。

盈利水平分析

公司综合毛利率和净利润率分别为18.93%和7.43%，分别同比下降0.5和2.97个百分点。吨毛利为52.21元，同比下降29.51元/吨；吨净利为24.69元，同比下降21.88元/吨。尽管吨成本下降35.82元，但价格低迷导致盈利水平处于历史低位波动。

抗风险能力与综合优势

公司具备规模和成本优势，货币资金占比27.83%，资产负债率为19.50%。通过采购降本、全流程精细化管理及信息化建设持续降本，同时进行差异化营销和巩固大客户关系，保证市场份额。在“海螺模式”下，公司资源、技术、人才、资金和市场优势突出，在行业底部蓄力，等待供需新平衡和市占率提升带来的业绩弹性。

盈利预测与投资评级

预计公司2024-2026年归母净利润分别为83.24亿元、91.14亿元和103.06亿元，对应EPS分别为1.57元、1.72元和1.94元。当前股价对应PE值分别为13.42倍、12.26倍和10.84倍。维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示

房地产行业景气度低迷持续性超预期。