正帆科技：产品结构持续改善，外延并购蓄力成长

核心观点

正帆科技2025上半年业绩表现稳健，产品结构持续优化，外延并购蓄力成长。公司25H1实现营业收入20.2亿元，同比增长8.9%；归母净利润0.9亿元，同比下降10.2%；毛利率23.7%，同比下降3.2 pct。利润端短期承压主要归因于行业竞争激烈及固定资产折旧摊销成本增加。25Q2公司营收环比大幅增长98%，归母净利润环比增长73.8%。

产品结构优化

公司非设备类（OPEX）业务收入占比提升至37.3%，增长速度显著高于设备类业务：

1. 核心零组件：Gas Box打破国外垄断，向国内头部半导体设备厂商批量供货，占据国内供应商首位。
2. 气体及先进材料：铜陵前驱体制造基地进入试生产阶段，产品覆盖硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类20余种产品。
3. 专业运维管理服务（MRO）：设立子公司芯特思进军半导体进口工艺设备维保市场，增强客户粘性。

外延并购布局

公司完成收购汉京半导体股权，拓展至高耗零部件领域，延伸核心零组件业务至技术壁垒高、国产替代率低的市场。

投资建议

预计2025-2027年公司营业收入分别为69.8/87.1/109.6亿元，归母净利润分别为6.6/8.8/11.6亿元，对应EPS为2.25/3.02/3.95元，PE为16.41/12.21/9.33x，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、项目建设不及预期、客户拓展不及预期、下游需求不及预期等风险。