2024年中报点评：建造收入下滑导致业绩波动，稳定高分红

维持“增持”评级。公司2024-2026年预测净利润分别为19.66、20.40、21.50亿元人民币，对应EPS分别为0.20、0.20、0.21元。公司为产能规模全国第一的水处理行业龙头，污水和供水业务稳健增长；资本开支进入下行周期，现金流改善，稳定高分红，高股息特征明显，有望迎来价值重估。

2024中期业绩符合预期，建造收入大幅减少。公司2024H1实现收入113.09亿元，同比下滑6%；归属净利润11.22亿元，同比下滑18%。收入下滑主要是由于建造服务收入同比下滑49%至16.42亿元；污供水城市服务等运营收入稳步增长。

经营稳健，水处理业务量增价涨。1）截至2024上半年末，公司水处理总设计能力4400万吨/日，包括污水、供水、再生水、海淡产能分别为2484、1434、452、30万吨/日，其中已投运污水、供水、再生水、海淡产能分别为1968、1120、242、30万吨/日。2）污水：污水处理量同比增5%；实际平均水处理合同价格1.51元/吨，较2023年均价1.49元/吨略有增长；污水处理毛利率同比改善2pct至59%，主要由于原材料成本及电费下降。3）供水：供水量同比增4%；实际供水平均合同价格2.16元/吨，较2023年均价2.15元/吨也略有增长；供水毛利率同比下滑4pct至43%，主要由于水管建设改造增加导致。4）BOT建造：2024上半年公司在建水厂主要位于青岛、长沙、广西、昆明、北京等地，公司专注轻资产项目，减少建设BOT水务项目的投资，BOT建造收入同比下滑57%至12.58亿元。

高比例分红，派息稳定，资本开支显著下降。1）2024H1公司资本开支15.73亿元，较去年同期36.18亿元显著减少。2）公司拟派发中期股息每股0.07港元，与去年同期持平，对应现金分红率60%。

公司高分红预期稳定，目前股息率 TTM 7.04%，高股息特征突出。

风险提示：投运项目运营情况低于预期、在手项目投产进度低于预期、新项目拓展低于预期、水价调整不及预期、分红不及预期等。