2024年中报点评：转作风革故鼎新，强执行久久为功

公司24H1业绩符合预期，收入506亿元同增11.3%，归母净利190.6亿元同增11.9%。核心观点如下：

1. 高端酒销售表现亮眼

   • 酒类收入同比增长12.5%，其中高价酒同增11.4%（量价+12.1%、-0.6%），中低价酒同增17.8%（量价-24.9%、+54.7%）。
   • 高价酒吨价稳定，主要受1618及文创酒增量支撑；普五提价贡献预计在Q4体现。
   • 中低价酒中，五粮春等系列酒保持增速，其他酒类持续调整。

2. 区域与渠道优化

   • 东部、西部大区收入分别同增15.7%、16.7%，增量贡献24亿元，前五大客户销售同比增加31亿元。
   • 渠道价格信心修复，大商合同执行进度提升，经销商数量变化+13/-36家。

3. 财务指标

   • 收现端：收入+△预收同增41.2%，收现比98.0%，合同负债同比增加45亿元。
   • 利润端：净利率基本持平，Q2单季提升0.2pct（主因管理费率及政府补助错期兑现）。
   • 毛利率同比+0.6pct（酒类收入占比提升），销售费率同比+1.1pct（广告及促销投入加大），管理费率同比-0.4pct（成本收缩）。

4. 盈利预测与评级

   • 调整2024-2026年归母净利润至334.1/373.3/424.4亿元（同比+11%/12%/14%），对应2024-2026年PE为13/12/10X。
   • 维持“买入”评级，看好普五稳健动销及1618、低度、文化酒等增量贡献。

5. 风险提示

   • 宏观表现不及预期、高端竞争加剧导致需求疲弱、系列酒渠道管控不及预期。