梧桐树新三板·专业投研大数据平台 1 投资要点： 1、大数据行业的宏观环境基础，国内网络数据带宽和数据容量增长的需求，互联网数据中心IDC的发展，预计2019年达到1000亿以上的市场规模。同时国内互联网用户的数量庞大，总体流量带宽和扩容增长加快，对数据采集、分析、应用需求旺盛，运营商和企业用户大数据分析需求爆发。 2、公司是业界领先的互联网大流量大数据采集、分析产品、应用解决方案及服务提供商，2015年实现营收2.64亿元，实现净利润4153万元，营收同比增长149.03%，净利润同比增长743.98%。 3、公司产品属于数据采集设备领域，由于市场空间不是非常庞大，而且硬件产品对技术要求比较高、开发周期长、前期投入成本高，因此竞争并不是非常激烈，行业集中度比较高。上游供应商主要是一些核心芯片生产商、机箱供应商、加工厂商和软件模块合作商;下游主要分为3类，电信运营商、政府部门、互联网等企业。 4、公司截止6月14日股价10.10元，总股本6700万股，按照新三板二级市场价格计算市值6.7亿元，按照2015年净利润4168万计算，PE大概16.24左右，对比其他的通信行业上市公司估值，目前的估值水平处于偏低区域。风险建议：客户较为集中，应付账款，税收优惠政策等变化风险。。 目录 一、公司业务与商业模型简析 .............................................................. 2 1、 公司生产什么产品? ................................................................... 2 （1）数据采集设备 ......................................................................... 2 （2）数据分析产品 ......................................................................... 5 （3）数据应用解决方案 ................................................................. 5 2、公司的商业模式与上下游关系 ................................................... 7 3、市场竞争分析 ............................................................................... 8 二、公司股东结构与实际控制人 ........................................................ 10 三、公司基本面分析 ............................................................................ 11 1、 营收分析 ................................................................................... 11 2、 现金流分析 ............................................................................... 12 恒扬科技（831196）：业界领先的数据采集解决方案提供商 ●●● 梧桐树新三板提供： 股权质押、老股转让董秘培训、商业路演企业研报、媒体宣传信用贷等专业融资服务 邮箱：kf@91otc.com 电话：18124196569 ●●● 梧桐树新三板APP 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 2 3、 负债率分析 ................................................................................. 13 4、 团队分析 ..................................................................................... 14 四、投资分析和建议 ............................................................................ 15 研报正文： 恒扬科技（831196）成立于2003年，2014年完成股改并于10月14日完成新三板挂牌，是业界领先的互联网大流量大数据的采集/分析产品和应用解决方案及服务供商。 由于当前产品主要应用于电信运营商，我们可以把恒扬归类到通信板块，但由于所处的领域相对比较专业，普通投资者可能不太能够理解公司的主要产品、商业模式、上下游客户、影响市场空间的因素等内容，而这些恰恰都是形成投资决策的关键，下面笔者根据过往多年通信行业经验，试图用简单易读的方式解释一下上面几个问题，帮助大家理解。 一、公司业务与商业模型简析 1、 公司生产什么产品? （1）数据采集设备 随着移动互联网的发展，大家开始担心电信运营商逐渐沦为“管道”，这里的“管道”指的就是通信的通道，物理实体上有可能是电缆也有可能是光纤，从管道“直径”上有可能是100M、GE、10GE、40GE、100GE等，在网络中这些管道通过交换机、路由器等各种网络设备连接在一起，为用户提供上网、通话等各种电信业务，以及承载微信、视频、直播等各种OTT互联网业务。 由于一些大数据分析、安全监控、性能监测等需求，需要采集“管道”上的数据，在采集的过程中，有的时候需要过滤——例如只需要某些网元之间的数据或者某些类型的业务数据、有时候需要分流——将大管道的数据按照一些策略分到多个小管道、有的时候需要复制——将一份数据复制为多份，甚至有的时候需要对管道中的数据进行深入的DPI分析(Deep Packet Inspection深度包检测)，分析出各种业务的流量/占比/性能等。同样，对于企业专网、政府专网等，也有类似的数据采集、处理需求。 如果把大数据比做一个“金矿”，那么各类大数据厂商就是淘金 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 3 者，他们通过各种挖掘工具把金砂挖出来，然后通过其他的专业工具对金砂进行过滤、清洗、提炼等处理，最终获得价值连城的金子。在这个过程中，恒扬科技就是提供某类特种挖掘工具给淘金者的。金矿越大、环境变化越大、淘金者越多，对挖掘工具的需求量越大。 恒扬科技的主要产品，就是这些数据采集过程中所需的各种分流器、采集卡等数据采集设备，大数据“淘金者”们的挖掘工具，2015年这部分产品的营收占公司总营收的65%左右。 在这个领域，公司具有一定的技术优势和市场优势，根据公司年报，在40GPOS、100GE接口档次上，恒扬是业界第一个产品发布的数据采集分析应用厂家，甚至一度垄断了该市场的出货量，达到超过50%以上的市场占有率。这类产品主要会受益于网络的扩容以及数据分析需求的扩展。 （I）互联网流量持续保持高速发展 图表1：中国国际出口带宽及其增长率 (来源：CNNIC，梧桐树新三板研究院) 据CNNIC统计，截至2015年12月，中国国际出口带宽为5,392,116Mbps(5.3T)，年增长率为30.9%。而国际出口带宽仅仅为国内总带宽百分之一以下，带宽增长及流量扩容的重头尚在国家骨干网和电信城域网。仅山东联通2016年1月扩容新增带宽容量即在15.6Tb以上,全省总带宽在30Tb以上。 而2015年中国联通带宽扩容增长超200T，仅此可知中国联通总 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 4 体流量带宽在600T—1000T左右。而中国联通、中国电信、中国移动三大电信运营商的总带宽应在2000T左右，且每年增长扩容的速率也在40%左右。 随着4G的全面商用，移动用户的数据流量也不断提升，以中国移动为例，根据中国移动2015年年报显示，中国移动数据流量较上年增长143.7%，而截至2015年底中国移动的客户总数为8.26亿，4G用户尚只有3亿左右，随着用户逐步向4G网络迁移，数据流量仍将持续增长。 2015年5月，国务院印发《关于加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见》,明确提出:加快基础设施建设，2016-2017年网络建设累计投资不低于7000亿元，到2017年底,全国所有设区市城区和大部分非设区市城区家庭要具备100Mbps光纤接入能力。 2015年7月，国务院印发《国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》，要求加快实施“宽带中国”战略，组织实施国家新一代信息基础设施建设工程，推进宽带网络光纤化改造。 总体来说，未来1-3年中，国内的互联网的数据流量都仍将保持高速的增长，而这些数据流量的增长，都会给流量采集领域带来需求的增长。 （II）运营商和企业用户大数据分析需求爆发 阿里巴巴创始人马云2015年演讲中讲到“未来的时代将不是IT时代,而是DT的时代,我们正在从以控制为出发点的IT时代,走向以激活生产力为目的的DT时代,21世纪阿里巴巴要作一个伟大的数据公司。十年以后,这个世界上最大的资源不是石油,而是数据。 谁拥有更多的数据,谁能够把数据处理得速度更快,能够把数据产生出价值,这就是一个国家、一个企业的竞争力。”DT就是DataTechnology数据科技，显示大数据对于阿里巴巴集团来说举足轻重,阿里巴巴五年战略是真正把自己公司变成一个DT数据时代的云计算大数据的公司。 2015年9月，经李克强总理签批，国务院印发《促进大数据发展行动纲要》(以下简称《纲要》)，系统部署大数据发展工作。《纲要》明确，推动大数据发展和应用，在未来5至10年打造精准治理、多方协作的社会治理新模式，建立运行平稳、安全高效的经济运行新机制，构建以人为本、惠及全民的民生服务新体系，开启大众创业、万众创新的创新驱动新格局，培育高端智能、新兴繁荣的产业发展新生态。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 5 业界第三方易观智库预测中国大数据市场营收规模未来将以每年28%的速度增长，未来三年(2016-2018)预测的大数据营收规模近600亿。在大数据产业链中，数据采集数据位于上游，由于大数据产业的快速发展，恒扬科技等数据采集设备提供商将直接受益。 （2）数据分析产品 数据分析产品指数据分析、应用加速方案，帮助数据中心实现实时海量数据的协议识别、加解密、加解压缩、图像识别、视频处理、机器学习等算法和应用加速，属于大数据的技术服务。主要的应用对象为各种云计算数据中心或互联网应用厂商，例如阿里云、腾讯云、亚马逊、优酷土豆等。 从恒扬科技2015年年报看，这部分业务在2015年尚未形成收入，应该仍属于在研产品，商业模型暂未得到验证。 （3）数据应用解决方案 数据应用解决方案指应用于互联网的安全审计、互联网用户和群体的画像、以及基于用户群体画像的一系列增值服务，包括但不限于基于位置的服务、营销推广、互联网广告、精准营销等等。 2015年这部分营收为9513万，营收占比已经提高到35%，2014年这部分营收为2495万，营收占比为23.50%，这部分的营收增长还是非常高速的。 图表2：2014-2017年易观智库中国大数据市场规模预测 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 6 (来源：易观智库，梧桐树新三板研究院) 但根据EnfoDesk易观智库发布的《中国大数据整体市场趋势预测报告2014-2017》数据显示，2014年进入大数据应用市场的快速增长期，增长速度将接近30%。预计2016年国内大数据市场规模总量将突破100亿人民币。 国际数据公司(IDC)预计，全球大数据技术及服务市场2016年收入将达238亿美元，接近1500亿元人民币，中国市场规模未来5年将增长近7倍。根据2015年发布的《中