阳光电源2024年中报点评：光储盈利提升，业绩行稳致远

事件：公司发布2024年中报 阳光电源发布2024年半年报，收入符合预期，利润超预期：2024H1实现营收310.2亿，yoy+8.4%；归母净利润49.6亿，yoy+13.9%；扣非净利润48.8亿，yoy+14%。其中2024Q2营收184.1亿，yoy+14.7%，qoq+45.9%；归母净利润28.6亿，yoy+0.6%，qoq-2.1%；扣非净利润28亿，yoy-0.9%,qoq+34.4%。 利润率方面，2024H1毛利率/净利率分别为32.4%/16.3%（将2023H1质保金调整计入营业成本），同比+5.4pct/+0.9pct。主要系公司规模效应、产品创新、项目管理能力提升等所致。 费用率方面，业务规模拓展带来费用率上涨（将2023H1质保金调整计入营业成本），2024H1期间费用率为12.8%，同比+4.6pct，其中销售、管理、研发费用率分别为5.7%、1.7%、4.8%，同比+1.3、+0.4、+1.1pct。主要系本期业务规模增长带来职工薪酬、股权激励成本及相关费用增加所致。同时，2024H1财务费用为1.9亿，对应2023H1财务费用为-3.1亿，预计主要系2023H1外汇升值，公司实现汇兑收益3-4亿所致。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)20.73/20.73总市值/流通(亿元)1,481.1/1,481.112个月内最高/最低价(元)112.77/56.38 经营性净现金流，2024H1为-26亿，较去年同期减少了74亿。预计主要因素系汇算清缴企业所得税、大储项目增加带来存货增多以及人员成本和业务费用支付增加等。 相关研究报告 <<阳光电源2023年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，龙头地位稳固>>--2024-05-15 <<光储龙头强势向上，打造风光储电氢“全能”集成商>>--2022-08-27<<阳光电源（300274）年报及一季报点评——光伏逆变器依旧领先，储能风电业务高速增长>>--2021-04-29 逆变器业务，收入随行业稳步增长，毛利率有序增长： 2024H1光伏逆变器收入131亿，yoy+12.6%；毛利率37.6%，同比+1.7pct。主要系规模效应及产品创新所致，预计公司逆变器毛利率未来有望保持稳定。 2024H1，公司逆变器加大研发投入。直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网并已稳定运行一年，这是2000V系统在世界范围内第一次落地实证，让光伏系统成功从1500V进阶至2000V，进一步降本增效；发布工商业逆变器新品SG150CX-CN，将工商业逆变器功率提升至150kW，全面兼容市面主流组件，更安全、更便捷，收益更高。 证券分析师：刘强 电话：E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522080001证券分析师：刘淞 储能系统业务，发货快速增长，毛利率受原材料价格下跌影响大幅提升： 电话：E-MAIL：liusong@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523030002 2024H1储能系统收入78亿，yoy-8.3%；毛利率40.1%，同比+12.6pct，主要系电芯等原材料价格下降导致公司收入下降，但是电芯和系统价格之间存在传导时滞，导致毛利率提升。预计公司储能系统毛利率未来稳中有降。 2024H1，储能新品广泛应用，包括公司全球首发的10MWh“交直流一体” 全 液 冷 储 能 系 统PowerTitan2.0及 工 商 业 液 冷 储 能 系 统PowerStack200CS。储能项目加速落地，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站， 新能源投资开发业务，毛利率大幅提升： 2024H1，新能源投资开发业务收入89.5亿，yoy+18.5%。毛利率16.9%，同比+5.4pct。主要系公司项目管理能力增强，优质的地面电站和风电项目占比提升，叠加组件价格下降所致。预计未来毛利率有望保持稳定。2024H1共计出售的分布式电站约2.39GW，平均交易不含税价格约3.16元/W。 风电变流器，技术研发推动新品持续发力： 2024H1，公司海上26MW全功率风电变流器样机下线，海上18MW全功率风电变流器实现批量发货。16MW双馈风电变流器样机下线，10MW双馈风电变流器实现多个整机厂商批量发货。 分市场看，2024H1国内收入占比快速提升，海外收入或重点于2024H2确认： 2024H1国内收入175.4亿，yoy+33%，收入占比56.6%；海外收入134.8亿，yoy-12.7%，收入占比43.4%。预计海外大部分业务集中在下半年，全年来看预计占比比较均衡。 盈利预测与投资建议： 公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来 溢 价 是 公 司 长 期 护 城 河 。预 计 公 司2024-2026年 收 入 为873.2/1061.6/1226.2亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为108.1/125.3/140.3亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入“评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业增长不及预期，原材料价格压力 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。