Q2经营承压，即饮产品定位调整重新出发

上半年公司实现营业收入11.79亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.30亿元；扣非净利润-0.43亿元。Q2公司实现营业收入4.54亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55亿元；扣非归母净利润-0.63亿元。 分析判断: ►双轮驱动战略持续推进，Q2冲泡受需求影响承压 上半年公司坚持“双轮驱动”战略，秉持“长期主义”理念，积极挖掘业务发展机会、持续提升资源使用效率，实现收入同增0.75%至11.79亿元。 分产品来看，上半年公司冲泡和即饮分别实现营业收入6.14/5.47亿元，分别同比-2.13%/+3.83%，冲泡业务公司积极推进奶茶产品创新，努力推动公司奶茶产品重新回归奶茶市场消费主流；即饮业务公司对发展路径进行了重新规划，其中Meco如鲜果茶以“差异化”为发展核心，推动公司杯装果茶业务的发展；冻柠茶仍处于“0-1”的培育阶段，为未来发展奠定基础。 分渠道来看，公司经销商/电商/出口/直营分别实现营收10.2/0.94/0.1/0.40亿元，分别同比+2.91%/-25.07%/+15.31%/+26.40%，渠道端公司持续优化销售团队部署，积极打造样板市场，探索适合各产品的渠道运营模式，并积极探索零食量贩、餐饮等渠道机会，进一步开拓成长空间；即饮冰冻化方面，公司已投放自动量贩机超9万台，累计冰冻化门店数量实现显著增长。 分 地 区 来 看，公司华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营收入分别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%/-25.07%/+15.31%/+26.40%，大本营华东表现平稳，出口和直营增速较快。 24Q2我们认为冲泡受淡季需求影响，同比下降较多；即饮随着旺季和公司战略的有效落地，销售持 续好转，二季度实现同比增长；二季度整体受冲泡影响较大，单季度收入同比有所下降。 成本改善带动利润减亏 成本端来看，上半年公司毛利率同比提升2.7pct至20.6%，我们认为主要受原材料成本下降以及运费下降带动。费 用 端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.5%/9.3%/1.6%/-3.7%，分别同比-2.7/+0.2/+0.3/-0.6pct，销售费用率下降较多主要系公司市场推广费、广告投入减少，管理费用率提升 主要系股权激励费用上升，整体费用控制较好，费效比提升。综合来看，公司即饮仍在投入期，上半年利润端有所亏损，但相较去年同期亏损减少，净利率同比提升1.3pct。 Q2毛利率延续了向好的趋势，同比提升2.1pct至25.7%，销售费用率同比下降1.7pct，但管理费用率因股权激励费用增加同比提升1.2pct。Q2综合受收入下降以及即饮市场投入，延续亏损趋势，归母净利润端亏损0.55亿元。 ►即饮产品定位调整，持续放量可期 公司上半年对即饮产品定位做了全新的调整，将Meco如鲜果茶定义为“茶饮店之外的第二选择”，将冻柠茶定位为“健康的冰爽饮料”并围绕新定位投放了新的宣传广告片及宣传物料，对目标消费群体进行更 为针对性的覆盖，随着公司宣传物料的有效投放，有望带来即饮产品的进一步放量。冲泡类产品公司继续探 索健 康化升级，有望继续实现稳健增长。我们看好公司持续巩固冲泡产品竞争优势，加速推进即饮产品放量 ，打造第二曲线，实现盈利质量提升。 投资建议 参考公司公告，我们下调公司24-26年42.96/49.40/55.82亿元的预测至38.06/43.71/48.82亿元；下调24-26年EPS 0.86/1.09/1.32元的预测至0.77/0.93/1.13元。对应2024年8月28日收盘价10.74元的股价对应估值分别为14/12/10倍，维持买入评级。 风险提示 成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120520100001联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。