电商及批发端表现承压，期待调整再出发

公司动态分析 李宁（2331.HK） 证券研究报告 运动鞋服 电商及批发端表现承压，期待调整再出发 投资评级：Xx买入xx目标价格：32港元现价(2023-10-27)：24.9港元 事件：李宁公布2023Q3经营情况，全平台零售流水同比中单位数增长，其中线下同比录得高单位数增长，电商同比录得低单位数下降。我们预测2023/2024/2025年EPS为1.36/1.69/2.05元，给予2023年22倍PE，目标价32港元，维持“买入”评级。 报告摘要 电商及批发流水承压，窜货影响销售2023Q3李宁全平台（不包括李宁YOUNG）零售流水同比中单位数增长。分渠道来看，线下渠道（包括直营及批发）录得高单位数增长，其中直营渠道录得20-30%低段增长，批发录得低单位数增长，直营表现优于批发，主要是因为直营开店速度快于批发、500+家奥莱店的亮眼表现促进直营增长，以及暑期旺季带动高线城市直营店的发展；电商业务录得低单位数下降，主要是线上本身基数较高，此外也受到线下消费意愿回暖的冲击，以及窜货扰乱了线上销售环境。分品类来看，跑步品类引领流水增长，预计2024年将通过增加泛跑鞋、越野跑及联名产品，加大跑步品类投入，同时篮球鞋增加499-599入门款产品丰富矩阵。此外，童装维持较好表现，李宁YOUNG增长20-30%高段。 总市值(百万港元)65,637.51流通市值(百万港元)65,637.51总股本(百万股)2,636.04流通股本(百万股)2,636.0412个月低/高(港元)23.3/82.7平均成交(百万港元)708.80 非凡中国10.32%富达国际4.95%贝莱德4.72%EFund Management4.41%先锋领航3.48%其他股东72.04%总共100.00% 库存略有提高，折扣同比改善随着Q4的来临，货品备货量有所增加，库销比同比略有上升，Q3全渠道（线下+电商+RDC仓库）库销比接近5，环比H1（约3.8）和同比22Q3（略高于4）均有提高。预计经过双十一库存消化以及Q4对发货节奏的管控后，库销比将在年底恢复同比持平或改善。折扣方面，Q3批发和直营线下折扣同比有所改善，直营改善力度更大，同比低单位数改善，电商折扣则存在一定压力。10月1日-25日，直营正价店折扣7折以上，批发折扣75折左右，预计Q4同比环比都有所放缓。 净开店带动流水增长，同店表现有所下滑截至9月30日，李宁（不含李宁YOUNG）共6294家门店，较Q2净增127家，本年度净减少1家，其中直营净增57家，批发净减58家。期内，李宁YOUNG共1370家门店，较Q2净增89家，本年度净增62家。流水增长主要来自于净开店。从同店销售表现来看，23Q3公司实现同店销售同比中单位数下降，其中直营维持增长趋势，同比录得中单位数增长，批发、电商同店销售均呈下滑趋势，同比分别录得10-20%低段下滑和低单位数下滑。公司表示未来将稳健扩展门店数量并发展新电商平台，优化渠道布局。 投资建议：针对窜货问题，公司将加大溯源惩处、控制发货、加大现有货品出清，争取明年轻装上阵，调整后再出发。我们预测2023/2024/2025年EPS为1.36/1.69/2.05元，给予2023年22倍PE，目标价32港元，维持“买入”评级。 杨怡然消费行业分析师+852-2213 1401laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼