基础服务、增值服务收入稳健增长，毛利率持续承压

核心观点 公司发布中期业绩公告，2024H1实现收入总额210.5亿，同比增长1.5%；归母净利润14.4亿，同比下降38.7%，归母核心净利润18.4亿，同比下降31.7%。 ⚫基础服务发挥基石作用，收入增长毛利率微降。基础物业服务继续发挥基石作用，24H1收入127.5亿元，同比+4.6%，是公司整体业务收入增长的主要动力之一，占总收入比例较去年同期提升1.8pct至60.6%。2024H1公司基础物业服务毛利率下降3.1pct至22.9%，主要由于1）针对风险客户，需要完成履约且收到对价后才确认收入2）为提升品质而增加的清洁、绿化等成本。截至24H1，公司收费管理面积较24年初增加约49百万方至1006百万方。24H1末公司合同管理面积共计1635百万方，待转化储备面积充足，管理规模仍有望继续保持有质量的稳健增长。 ⚫增值业务收入上升，毛利率下滑。2024H1公司社区增值服务实现收入20.0亿元，同比+6.0%。分业务来看，本地生活服务收入显著增长，房地产经纪服务、社区传媒服务等业务收入下滑明显。社区增值收入上升主要是因为公司大力发展经销商为基础的购销模式，但由于其前期投入成本较高，叠加毛利率较高的社区传媒业务签约合同单价及数量均同比下降，该业务的毛利率同比-9.7pct至约39.0%。此外，三供一业/非业主增值/城市服务收入同比分别+23.7%/-63.4%/-9.4%。 ⚫应收账款减值风险仍拖累业绩。未来积极探索新增长动力。2024H1末，公司贸易应收款原值219.6亿元，较年初增长24亿元，其中关联方应收账款原值29.0亿元，较年初-3%，第三方原值190.6亿元，较年初+15%。24H1公司计提贸易及其他应收款减值共计约3.3亿元，也是拖累公司净利润的因素之一。未来公司将以住宅管理业务为核心，发展数字化、AIoT及物业机器人以赋能业务，推动内生增长，同时积极孵化零售、充电桩、机器人等战略性业务，希望带来新的增长曲线。 赵旭翔zhaoxuxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070001李雪君021-63325888*6069lixuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 盈利预测与投资建议 孙怡萱sunyixuan@orientsec.com.cn ⚫维持增持评级，下调目标价至4.73港元。根据公司24年中期业绩公告，下调主要业务收入增速及毛利率预测，并调整了对公司资产减值的假设。调整后对公司2024-2026年归母净利润预测为16.4/20.6/21.7亿元（原预测24-25年为44.0/48.6亿元）。公司25年EPS预测值为0.62元，可比公司2025年PE估值为7X，对应目标价4.73港元。（汇率：1港元=0.913人民币）。 基础服务平稳发展，增值服务收入及毛利率承压2023-09-09 ⚫风险提示：关联方交付风险。应收账款和商誉减值损失。毛利率超预期下行。 风险提示 ⚫关联方交付风险。关联方销售持续下滑、流动性困难加剧后交付规模和节奏存在一定不确定性，影响公司基础物管业务规模及增速。⚫应收账款和商誉减值损失。若关联方及收并购标的经营情况假设发生变化，对应收账款和商誉减值的预测损失存在较高或较低的风险。⚫毛利率超预期下行。人力成本提升、市拓竞争激烈可能造成基础物管服务毛利率超预期下行，若较高毛利率的社区增值服务及其他业务发展不及预期，可能导致公司整体毛利率进一步下行的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。