IDC行业回暖，AIDC和液冷助力公司高增长

主要观点与核心数据

公司2024上半年实现35.75亿元营业收入，同比增长112.47%，其中AIDC业务收入20.54亿元，同比增长1147.85%，显示市场需求旺盛、订单充足；IDC业务收入15.21亿元，稳步推进。归母净利润9.67亿元，同比增长37.64%，维持较好盈利能力。综合毛利率34.57%，较去年同期下降，主要因AIDC业务占比提升（毛利率较低）、折旧增加及机柜改造（成熟机房收入减少），预计后续将改善。

行业分析

传统IDC行业自2020年经历下行周期后开始回暖，公司认为已触底回升。AIDC方面，全球AI产业链需求旺盛，国内光模块、AI服务器厂商收入快速增长，算力集群辅材紧缺，推动AIDC需求，未来推理需求将进一步扩大。

公司优势与布局

公司在全国6大区域部署算力集群，规划61栋智算中心、约32万架机柜，能耗指标充足。传统IDC方面，廊坊模式带来高上架率（90%以上）和高毛利率（50%以上）。AIDC方面，领先于集群组网能力，已卡位AI头部公司模型训练环节，未来推理需求将率先受益。液冷技术全面应用于新型智算中心，实现高功率、高算网、高存储融合，处于行业领先地位。

投资建议与预测

调整公司2024-2025年归母净利润至21.83、33.05亿元，新增2026年预测值41.56亿元。当前股价对应P/E分别为17.71/11.70/9.30，EV/EBITDA为13.38/9.45/6.90，维持“买入”评级。

风险提示

客户上架率不及预期、新客户导入不及预期、电价上涨、新项目前期盈利能力拉低、新项目交付不及预期等。