所得税影响净利，优质内容带动会员收入高速增长

主要观点： 公司发布2024年中报，24H1公司实现营收69.6亿元（由于23年收购金鹰卡通，对上年同期调整后，yoy +2.46%）；实现归母净利润10.65亿元（对上年同期调整后yoy-15.45%），净利润同比下降主要是受到企业所得税优惠政策变化影响。 24Q2实现营收36.36亿元（对上年同期调整后yoy-1.5%）；实现归母净利润5.93亿元（对上年同期调整后yoy-16.7%），净利润同比下降主要是受到企业所得税优惠政策变化影响。 ⚫会员业务：受热门综艺带动，呈现高速增长态势 24H1会员业务实现收入24.86亿（yoy +27%），占互联网视频业务收入的比重超过50%。 以《歌手2024》《乘风2024》为代表的热门综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集，拉动会员规模的快速增长。综艺侧，24H1共上线56档综艺节目，同比增加17档，影视剧侧，当前储备影视剧数量超80部； 同时，公司持续创新会员权益体系，上线超300项会员福利，通过节目录制入场券、会员定制节目、加更礼、高阶会员专属权益等方式创新会员增值业务，提高用户的价值感知和付费意愿，持续、稳步提升ARPPU值。 分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com分析师：石月昊 ⚫广告业务：受宏观因素影响呈下降态势，但同比降幅持续收窄 24H1广告业务实现收入17.21亿元（yoy-4%），同比降幅持续收窄。 执业证书号：S0010524080002邮箱：shiyuehao@hazq.com 24H1受宏观因素影响，广告主投放意愿不高，公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户等手段，稳住广告业务大盘。其中，品效广告修复趋势更为明显，品牌广告回暖相对滞后。 ⚫运营商业务：受电视行业治理影响，运营商业务短期下滑 24H1运营商业务实现收入7.5亿元（yoy-46%），主要受电视行业治理影响。长期来看随着电视收费更加规范，公司作为唯一同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体，将受益于行业高质量发展。 相关报告 ·芒果超媒23Q3业绩点评：利润稳定释放，关注11月招商会进展·芒果超媒23Q1业绩点评：23Q1归母净利润实现正增长，23年内容储备丰富且招商表现强劲·芒果超媒22Q3业绩点评：广告业务短期承压，会员及运营商业务彰显韧性 在广电总局的领导下，24H1公司和运营商伙伴围绕计费包、单点付费内容、订购流程、免费业务等电视大屏服务进行优化，实现首页首屏推荐内容免费节目占比不低于50%，从而使得运营商增值收入短期受到一定影响。但长期来看，随着电视大屏行业收视体验和用户粘性的提升，公司作为同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体，将持续受益于行业高质量发展。 ⚫新媒体互动娱乐：金鹰卡通持续释放利润，IP商业化创新继续推进 1）新收购业务：24H1金鹰卡通利润总额同比增长约15%。24H1金鹰卡通持续领跑亲子少儿内容收视，美兰德数据显示，24H1青少题材节目融合传播指数前十榜单中，金鹰卡通占三席，包括《三 孩来了2》《飞行幼乐园》《玩名堂》。 2）原有业务：艺人经纪板块，24H1艺人经纪板块强化梯队建设，天娱传媒签约11名新艺人，签约艺人达到77位；音乐版权板块，依托专业音乐艺人团队和热门音乐类节目，持续扩容唱片音乐、影视综艺音乐版权库；此外，线上线下融合的IP巡演、M-city等衍生项目也在稳步拓展和布局，打造了2024青春芒果夜、动感地带芒果卡“无限X”演唱会等系列商业定制内容。 ⚫内容电商：小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50% 24H1小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%，减亏近四成。24H1小芒电商通过多手段拓展用户群体： 首先，打造“IP节目+直播间”交互式直播形态：将“超级直播间”搬到综艺节目现场，《你好，星期六》《中餐厅》等多场直播成交规模达到行业头部直播间水平； 其次，批量复制定制综艺：《跳进地理书的旅行2》实现GMV近亿元，《胶个朋友》带动机甲产品销售近50万件，通过国风机甲等特色商品及定制内容，推动男性用户占比提升到30%； 最后，快乐购充分发挥芒果生态优势：快乐购围绕电视大屏开发原创节目IP，提升流量转化，积极打造银发人群的消费服务平台。⚫投资建议 24年受所得税优惠政策调整影响，预计24-26年实现收入152.8/167.4/178.4亿，实现归母净利润18.6/21.0/24.1亿，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002。 分析师：石月昊，对外经济贸易大学国际商务硕士，哈尔滨工业大学国际经济与贸易学士。历经腾讯IEG Global及百度MEG，熟悉泛文娱赛道，主要覆盖视频院线、广告和自动驾驶等领域。执业证书编号：S0010524080002。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。