所得税影响净利，优质内容带动会员收入高速增长

主要观点： 公司发布2024年中报，24H1实现营收69.6亿元（调整后yoy+2.46%），归母净利润10.65亿元（调整后yoy-15.45%），净利润下降主要受企业所得税优惠政策变化影响。24Q2实现营收36.36亿元（调整后yoy-1.5%），归母净利润5.93亿元（调整后yoy-16.7%），同样受优惠政策影响。

会员业务： 24H1会员业务收入24.86亿元（yoy+27%），占比超50%。热门综艺《歌手2024》《乘风2024》和剧集《与凤行》《欢乐家长群》推动会员规模增长。公司上线56档新综艺（同比+17档），储备超80部影视剧，创新超300项会员福利，提升ARPPU值。

广告业务： 24H1广告收入17.21亿元（yoy-4%），同比降幅收窄。受宏观因素影响，公司通过稳定头部客户预算、开发蓝海客户等手段稳住业务。品效广告修复明显，品牌广告回暖滞后。

运营商业务： 24H1运营商业务收入7.5亿元（yoy-46%），受电视行业治理影响。公司优化计费包等服务，首页免费节目占比超50%，短期增值收入受影响。长期看，作为IPTV和OTT双牌照主体，将受益于行业高质量发展。

新媒体互动娱乐： 金鹰卡通利润总额同比增长约15%，持续领跑亲子少儿内容收视。艺人经纪签约11名新艺人（共77位），音乐版权扩容，IP巡演、M-city等项目稳步拓展，打造青春芒果夜等商业活动。

内容电商： 小芒电商GMV达66.5亿元（yoy+近50%），减亏近四成。通过“IP节目+直播间”形态、复制定制综艺（如《跳进地理书的旅行2》）、快乐购银发服务等多手段拓展用户。

投资建议： 预计24-26年收入152.8/167.4/178.4亿元，归母净利润18.6/21.0/24.1亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 会员提价风险、政策监管风险、新内容上线不及预期风险等。