2024年中报业绩点评：盈利承压，科技和银行减亏超预期

股票研究/2024.08.28 盈利承压，科技和银行减亏超预期众安在线(6060) 金融 ——众安在线2024年中报业绩点评 刘欣琦(分析师)谢雨晟(分析师)李嘉木(分析师) 021-38676647021-38674943021-38038619 liuxinqi@gtjas.comXieyusheng@gtjas.comlijiamu026075@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880521120003S0880524030003 本报告导读： 公司24H1归母净利润同比-75.0%，受承保和投资共同拖累，赔付增加导致COR提升。数字生活是保费增长的主要驱动力；科技输出收入高增，虚拟银行进一步减亏 投资要点： 维持“增持”评级，下调目标价至22.34港元/股，对应24年P/B为 1.6倍：公司24H1归母净利润0.55亿元人民币，同比-75.0%，受承 保利润和投资收益下滑影响。其中，承保利润3.1亿元人民币，同 比-39.9%；承保综合成本率97.9%，同比2.1pt，主要为赔付率抬升3.6pt至60.7%，而费用管控带来费用率-1.5pt至37.2%；24H1投资收益6.2亿元人民币，同比-14.2%，预计主要为权益市场波动导致收益下滑；年化净投资收益率2.3%，同比0.1pt；年化总投资收益率3.3%，同比-0.7pt。考虑到盈利低于预期，下调2024-2026年EPS为 0.22(0.91,-76.3%)/0.28(1.07,-74.0%)/0.35(1.21,-70.7%)元人民币，考 虑到利率下行预期下预计投资端承压，下调目标价至22.34港元/股数字生活是保费增长的主要驱动力，盈利导向下主动收缩消费金融 业务：1）24H1保费收入152.38亿元人民币，同比5.4%。分版块 看，健康生态保费收入45.4亿元人民币，同比-9.6%，主要为公司减 少投放力度导致百万医疗规模出现下滑，普惠、门急诊和中高端医疗均为新的增长点，同比分别增长270%、321%和644%。2）数字生活生态实现保费收入74.1亿元人民币，同比27.0%，电商退运险与航旅业务客户需求稳健，创新业务如宠物险同比增长超2.8倍。 3）消费金融生态保费收入21.84亿元人民币，同比-21.6%，公司基于外部信用环境变化主动收缩业务规模。4）汽车金融生态保费收入 11.02亿元人民币，同比34.0%，其中新能源车保费同比214.8%，公司基于乘用车销量稳定增长积极扩展业务规模。 科技输出收入持续高增，虚拟银行亏损进一步收窄：1）24H1科技 输出收入4.42亿元人民币，同比65.5%，主要得益于国内客户数量 及客户单价稳定增长以及海外保险数字化转型需求；净亏损同比减亏1.65亿元至人民币8260万元，主要得益于经营效率改善。2）众安银行净收入2.55亿港元，同比45.9%，净亏损率进一步收窄71.7pt至42.9%，规模效应逐步显现。 催化剂：资本市场回暖。 评级：增持 当前价格(港元)：12.62 交易数据 52周内股价区间（港元）11.16-24.35 当前股本（百万股）1,470 当前市值（百万港元）18,549 52周内股价走势图 众安在线 恒生指数 8% -4% -16% -28% -41% 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 -53% 相关报告 《投资改善驱动盈利扭亏，各版块量质并举》 2024.03.27 《利润扭亏，四大板块齐发力推动保费快速增长》2023.08.29 《投资及汇兑损失拖累利润，预计23年困境反转》2023.03.22 《持两大竞争优势，引业绩加速回暖》2023.01.09 《业务增长动能强劲，投资拖累利润》2022.08.26 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,493 21,940 22,189 27,535 30,134 34,150 39,224 (+/-)% 22% 19% NA 24% 9% 13% 15% 毛利润 147 829 -1,683 4,010 312 402 509 净利润 554 1,165 -1,112 4,078 317 409 518 (+/-)% -222% 110% NA -467% -92% 29% 27% PE 30.3 14.4 -15.1 4.1 53.0 41.1 32.4 PB 1.1 1.0 1.1 0.8 0.8 0.8 0.8 表1:众安在线2024年中报关键指标 （单位：亿元人民币） 2022H 2022 2023H 2023 2024H 保费收入 105.15 236.51 144.63 295.01 152.38 YOY 6.8% 16.1% 37.5% 24.7% 5.4% 其中：健康生态 43.30 89.80 50.18 98.06 45.38 YOY 10.3% 16.8% 15.9% 9.2% -9.6% 贡献度 2.8% 6.1% 13.0% 8.2% 1.6% 数字生活生态 38.19 88.74 58.36 125.63 74.14 YOY 14.2% 21.7% 52.8% 41.6% 27.0% 贡献度 2.5% 6.0% 15.2% 10.5% 2.6% 消费金融生态 18.33 45.30 27.87 55.51 21.84 YOY -16.4% 1.9% 52.0% 22.5% -21.6% 贡献度 1.2% 3.1% 7.2% 4.7% 0.8% 汽车生态 5.33 12.67 8.22 15.80 11.02 YOY 41.0% 33.9% 54.3% 24.7% 34.0% 贡献度 0.3% 0.9% 2.1% 1.3% 0.4% 总投资收益 7.32 -3.77 2.30 7.20 -1.71 YOY -22.5% -118.8% -68.5% -291.0% -174.0% 总投资收益率 0.9% -1.0% 4.0% 1.9% 3.3% YOY -2.3pt -7.7pt 2.2pt 2.9pt -0.7pt 净投资收益率 1.2% 3.2% 2.2% 2.2% 2.3% YOY 0pt 0.7pt -0.1pt -1pt 0.1pt 科技输出收入 2.34 5.92 2.67 8.29 4.42 YOY -12.0% 13.8% 21.9% 40.0% 65.5% 归母净利润 -6.80 -13.56 2.21 40.78 0.55 YOY -212.6% -216.4% -134.8% -466.6% -75.0% 综合成本率 99.2% 98.5% 95.8% 95.2% 97.9% YOY -0.2pt -1.1pt -0.7pt 1.0pt 2.1pt 赔付率 56.2% 55.2% 57.1% 56.8% 60.7% YOY 8.3pt -2.4pt -0.6pt 0.1pt 3.6pt 各生态赔付率： 健康生态 50.3% 48.5% 38.0% 34.2% 38.1% 数字生活生态 66.2% 64.6% 68.4% 65.9% 71.7% 消费金融生态 48.8% 48.0% 60.8% 68.4% 73.8% 汽车生态 54.1% 55.8% 59.1% 65.1% 66.7% 费用率 43.0% 43.3% 38.7% 38.4% 37.2% YOY -11.2pt 1.3pt -0.1pt 0.9pt -1.5pt 各生态渠道费用率： 健康生态 14.1% 26.3% 54.5% 53.0% 57.6% 数字生活生态 33.6% 30.2% 31.4% 33.6% 28.2% 消费金融生态 14.8% 20.9% 29.9% 28.0% 25.3% 汽车生态 11.7% 12.4% 38.2% 30.3% 27.5% 数据来源：公司年报、半年报，国泰君安证券研究。注：2023年起为新会计准则口径数据。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9