销气量增长符合预期，高分红彰显投资价值

公司2024年半年报显示，营业收入670.14亿元，同比下降0.3%；归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%。核心利润26.99亿元，同比下降14.8%，主要受置出煤炭业务子公司影响。

核心业务表现：

• 总销售气量达191.15亿立方米，同比增长5.8%。
• 平台交易气（直销气）销量27.05亿立方米，同比增长21%，其中国内直销气同比增长51.9%至17.4亿立方米。
• 零售气量稳步增长，127.1亿立方米，同比增长4.5%，其中工商业、居民分别提升5.4%、3.1%。
• 批发气量37亿立方米，同比持平，但海外批发气大幅减少，毛利率下滑至0.27%。
• 泛能业务销售量197.4亿千瓦时，同比增长26%，毛利11.38亿元，同比增长20.94%。
• 舟山接收站接卸量达102万吨，同比增长14.6%。

城燃业务修复：

• 居民气量占比达23.6%，各地居民气顺价政策持续推进。
• 中石油管道气价格政策调整，气源成本优化，城燃业务毛差有望持续扩大。
• 天然气零售业务毛利率提升1.24pct至12.28%，上半年毛利40.27亿元，同比增长11.09%。

分红政策：

• 未来三年每年现金红利增加额不低于0.15元/股，2024、2025年每股现金分红分别为0.22元、0.18元（含税）。
• 预计2024、2025年每股现金分红不低于1.03元、1.14元，对应股息率5.82%、6.44%。

长期成长性：

• 公司大力签订海外LNG长协，2023年新签100万吨/年，后续将有810万吨/年陆续执行。
• 与中石油签订十年长协，长期低价长协气源占比有望显著提升。

投资建议：

• 预计2024-2026年收入增速分别为18.4%、14.2%、19.2%，净利润增速分别为0.2%、10.1%、32.3%。
• 维持买入-A的投资评级，给予2024年10xPE，6个月目标价为22.9元。

风险提示：

• 下游用气需求不及预期、海外LNG价格波动风险、汇率波动风险、海外长协执行不及预期、居民气顺价不及预期。