核心观点
- AI叙事对投资范式的影响：当AI叙事处于关键转折期时，持仓比例往往上调。目前AI下游应用爆款尚未诞生，叙事逻辑仍处于早期阶段，短期持仓比例下降属正常，长期看景气度终将回归。
- 光模块行业“不变”因素：
- 宏观：AI叙事节奏符合科技产业规律，目前处于海外巨头算力竞赛与国内追赶阶段，爆款应用未诞生。
- 中观：国内厂商份额优势显著（2023年全球Top10中7家中国厂商），国外厂商竞争力下降（Coherent、思科、Marvell上榜，Mellanox、Fabrinet未上榜）。
- 微观：GB系列延迟影响有限，因行业供需缺口大、交付紧张，客户需至2025年才能交货，且光模块可提前采购。
- 光模块行业“变化”因素：
- 估值分化：A股市场风险偏好降低，投资者倾向价值股，导致中际旭创（PE 18倍）、新易盛（PE 31倍）估值低于英伟达（PE 40倍）。
- 投资建议：
- 重视业绩兑现逻辑（“预期-业绩-验证”闭环），关注核心要素（供需结构、公司竞争力）。
- 结合市场风格和海外映射进行判断，长期看估值终将回归。
关键数据
- 全球光模块Top10（2023）：中国厂商7家（中际旭创第1、华为海思第3、光迅第5等），国外厂商仅Coherent、思科、Marvell上榜。
- 光模块交付：2024年6月光模块出海数据仍高位，客户需至2025年交货。
- 业绩预期（2025）：
- 中际旭创：净利润75亿元（同比增长45%），PE 18倍。
- 新易盛：净利润23亿元（同比增长47%），PE 31倍。
- 英伟达：净利润790亿美元（同比增长26%），PE 40倍。
- 中报业绩预告：
- 中际旭创：净利润21.5-25亿元（同比增长250%-307%）。
- 新易盛：净利润8.1-9.5亿元（同比增长181%-229%）。
研究结论
在AI叙事早期阶段，光模块行业短期估值分化但长期景气度不变。核心公司业绩逐步兑现，投资逻辑闭环，建议关注供需结构、公司竞争力等核心要素，结合市场风格和海外映射进行投资判断，长期看估值将回归。
建议关注领域
- 算力-光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光等。
- 铜链接：沃尔核材、精达股份。
- 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。
- 数据要素-运营商：中国电信、中国移动、中国联通。
- 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。
