行业现状与预期
- 市场预期：当前市场对光模块预期悲观，但分析师认为已接近底部，一季报表现超预期（新易盛尤为突出）。
- 需求侧：市场需求旺盛，远超预期，头部厂商产能吃紧（满产），海外产能扩展缓慢，整体供不应求。
- 供给侧：国内厂商（如旭创、新易盛）扩产灵活，海外厂商（如菲尼萨）扩产周期长，难以快速满足需求。
800G光模块
- 需求增长：2023年全球出货量约800—900万只，2024年预计1800—2200万只（同比增长约2.5倍），2025年继续增长；星际之门项目（2026年）预计新增1200万只需求，推动全年总量超2800万只。
- 竞争格局：
- NV（英伟达）：旭创占50%—60%，新易盛和中际分占剩余份额。
- 谷歌：旭创占70%，云晖占15%—20%，新易盛占5%。
- AWS：新易盛占60%—70%，菲尼萨10%，旭创15%—20%。
- Meta：菲尼萨占40%，旭创占30%，新易盛占10%—15%。
- Oracle/XAI：尼萨占50%，创占30%，新易盛占20%。
1.6T光模块
- 需求量：2024年预计350万只，NV需求占300万只以上，谷歌转向单通道200G产品，需求较小。
- 供应链：NV自供链（Fabrinet+新易盛）占80—100万只，剩余由旭创、中际、新易盛分占；旭创当前市场份额50%—60%，未来可能因Fabrinet扩产慢而提升。
- 放量时间：预计2024年Q3—Q4逐步放量，受GB200芯片延迟影响，但需求未削减。
关税影响
- 现状：关税对光模块行业影响已基本消除，东南亚产能路免关税，国内直邮占比不足5%（客户付费）。
- 供应链调整：主要产能位于中国（70%）和东南亚（30%），美国产能可忽略；海外厂商（如菲尼萨）难以替代国内厂商的产能和成本优势。
价格与成本
- 价格趋势：800G价格年降约6%—8%，仅对大客户降价；1.6T价格较高，毛利率更优。
- 芯片供应：电芯片可能受关税影响，但国内备货充足；光芯片主要依赖海外流片（如GlobalFoundries），影响较小。
厂商动态
- 新易盛：AWS订单驱动，2024年Q3—Q4业绩爆发，物料备货显示需求强劲；预计全年净利润60亿，估值有望修复至900亿市值（15倍PE）。
- 旭创：1.6T技术领先，NV供应链核心，800G份额稳定。
- 海外厂商：菲尼萨年产能上限约800万只，扩产慢于国内厂商。
未来展望
- 需求持续性：AI算力投入、数据中心升级及星际之门项目支撑长期需求，2024年非峰值，2025—2026年持续增长。
- 投资建议：当前市场情绪过度悲观，光模块龙头（如新易盛、旭创）估值处于底部；建议关注Q3订单放量及关税政策明朗后的反弹机会。
风险提示
- 关税政策反复：若东南亚整免取消或美国加征关税，可能短期扰动。
- 技术迭代：1.6T放量不及预期或竞争加剧可能影响厂商利润率。
