倍轻松2024H1业绩点评：同比扭亏为盈，持续降本增效

投资建议：公司2024H1业绩同比扭亏，降本增效效果显现，后续盈利有望持续释放。考虑到公司2023年同期抖音爆品基数较高，后续抖音渠道减少投放后，在该渠道的收入具备不确定性，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.67/1.07/1.41元（2024-2026年原值为1.10/1.42/1.67元，下调幅度为-39%/-25%/-15%），同比+213.3%/+59.8%/+31.9%，参考可比公司，给予公司2025年31xPE，下调目标价至33.23元，下调至“谨慎增持”评级。 2024Q2业绩符合预期：公司24H1营收6.04亿元，同比+0.69%，归母净利润0.26亿元，同比+0.51亿元；其中2024Q2营收3.1亿元，同比-16.45%，归母净利润0.11亿元，同比+0.34亿元，扣非净利润0.09亿，同比+0.35亿。 国内加大加盟力度，海外布局加快：我们预计公司Q2收入中内销占比90%以上，海外占比尚小。上半年内销线上占比约为65%~70%，其中预计天猫、京东、抖音三大平台各自占比相较于2023Q2更加均衡。截至2024H1，公司直营/经销门店分别为133/63家，公司加强扩大了省级零售服务商招商加盟的新业务模式，有助于进一步扩展下沉市场。此外，公司设立了海外销售部以拓展海外业务，海外线上渠道和线下KA同时发力，有望打开海外市场空间。 降本增效效果显现，业绩同比扭亏：2024Q2毛利率为60.92%，同比+0.3pct，净利率为3.39%，同比+9.56pct。公司毛利率提升的核心原因为调整了成本策略，实现了供应链降本。24Q2销售费用率同比-8.58pct，主要因为对抖音渠道的投放有所收缩，回归更加稳定的流量投放模式之后，投入转化效率有所提升。 风险提示：行业竞争加剧、海外布局节奏具备不确定性。 1.事件 公司2024Q2收入及业绩符合预期。公司24H1实现营业收入6.04亿元，同比+0.69%，归母净利润0.26亿，同比+0.51亿，扣非净利润0.24亿，同比+0.53亿；其中2024Q2实现营业收入3.1亿元，同比-16.45%，归母净利润0.11亿，同比+0.34亿，扣非净利润0.09亿，同比+0.35亿。 2.收入端：国内经销模式加速，海外加大渠道布局 公司24H1实现营业收入6.04亿元，同比+0.69%，其中2024Q2实现营业收入3.1亿元，同比-16.45%。我们预计其中内销占比90%以上，海外占比尚小。 内销市场以线上为主，线下开拓经销模式：上半年内销线上占比约为65%~70%，其中预计天猫、京东、抖音三大平台各自占比相较于2023Q2更加均衡。2024年公司加大了对于利润的考核，对抖音平台投放相对收缩，预计抖音单渠道呈双位数下滑，但整体盈利能力更好。截至2024年6月30日，公司共设有133家线下直营门店，经销门店数共有63家，公司2024年还加强扩大省级零售服务商招商加盟的新业务模式，有助于进一步扩展下沉市场，打开收入空间。 4402928 加大海外渠道布局，线上线上共同发展：2024年公司设立了海外销售部以拓展海外业务，通过线上与线下双渠销售模式共同推进海外业务发展。线上公司布局了亚马逊、美国独立站、东南亚的虾皮和LAZADA等海外电商平台；线下公司成功布局东南亚和美国区域。 3.利润端：降本增效成果显现，业绩同比扭亏 毛利同比提升，供应链优化效果显现：24H1公司毛利率为61.82%，同比+1.8pct，净利率为4.33%，同比+8.45pct；其中2024Q2毛利率为60.92%，同比+0.3pct，净利率为3.39%，同比+9.56pct。公司毛利率提升的核心原因为调整了成本策略，实现了供应链降本。 费用控制有所成效，销售费用率下滑明显：公司24H1销售、管理、研发、财务费用率分别为49.06%、4.92%、5.11%、0.16%，同比-6.38、+0.93、+0.7、+0.18pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为49.92%、4.96%、5.12%、0.26%，同比-8.58、+0.57、+1.26、+0.89pct。公司销售费用率同比下滑明显，主要因为对抖音渠道的投放有所收缩，回归更加稳定的流量投放模式之后，投入转化效率有所提升。 4.资产及现金流：周转效率提升 资产情况：公司24H1期末现金+交易性金融资产为3.65亿元，同比+21.93%，存货为1.17亿元，同比-17.5%，应收票据和账款合计为0.67亿元，同比-20.56%。 周转情况：公司24H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为95.63、18.77和92.05天，同比-10.53、-3.05和+2.6天。 现金流情况：公司24H1经营活动产生的现金流量净额为0.59亿元，同比-18.96%，其中销售商品及提供劳务现金流入6.88亿元，同比+2.8%；其中24Q2经营活动产生的现金流量净额为0.18亿元，同比-80%，其中销售商品及提供劳务现金流入3.43亿元，同比-16.4%。 公司24H1投资活动产生的现金流量净额为-0.69亿元，同比减少0.78亿元，24Q2投资活动产生的现金流量净额为-0.35亿元，同比减少0.30亿元。 公司24H1筹资活动产生的现金流量净额为0.08亿元，同比+108.17%，24Q2筹资活动产生的现金流量净额为0.19亿元，同比+134.33%。 5.投资建议 公司2024H1业绩同比扭亏，降本增效效果显现，后续盈利有望持续释放。 考虑到公司2023年同期抖音爆品基数较高，后续抖音渠道减少投放后，在该渠道的收入具备不确定性，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.67/1.07/1.41元（2024-2026年原值为1.10/1.42/1.67元，下调幅度为-39%/-25%/-15%），同比+213.3%/+59.8%/+31.9%，参考可比公司，给予公司2025年31xPE，下调目标价至33.23元，下调至“谨慎增持”评级。 表1：倍轻松可比公司估值一览 6.风险提示 行业竞争加剧、海外布局节奏具备不确定性