AI对全产品线改造持续，规模变现尚未开启

百度(BIDU US) AI对全产品线改造持续，规模变现尚未开启 2024年2季度业绩：收入339亿元（人民币，下同），同比基本持平，与我们/彭博市场预期基本一致。调整后净利润74亿元，对应净利率22%，超我们/彭博预期14%/11%，得益于持续降本增效策略及战略资源分配。 个股评级 买入 百度核心业绩要点：收入267亿元，同比增1%，调整后经营利润增8%，对应利润率26%，同比提升约2个百分点。1）广告收入同比降2%，中小广告主要受线下恢复影响投放谨慎，房地产、招商及汽车等行业仍较为疲软。2）智能云收入同比增长加速至14%，得益于生成式AI和大模型增量拉动以及向GPU云客户交叉销售CPU云服务，运营利润持续为正。3）萝卜快跑单量89.9万，同比增26%。6月19日在武汉几乎实现100%全无人驾驶服务提供，此外RT6开始进行规模化全无人道路测试。 大模型进展：1）文心大模型日均调用量超6亿，对比2023年4季度的5000万增超10倍。持续丰富大模型组合，6月推出文心4.0 Turbo，并大幅降价旗舰模型4.0/3.5，轻量级模型Speed/Lite/Tiny免费调用。2）2季度生成式AI和大模型贡献云收入9%，环比增2.1个百分点。3）目前18%的百度搜索结果由AI生成（对比5月中11%），AI搜索改造提升用户体验和参与度，但尚未开启变现，或将持续对广告商业化产生负面影响。4）文库经AI重塑后2季度订阅收入同比增15%+。 资料来源: FactSet 展望及估值：公司将在3-4季度继续推进AI生成式搜索结果的改造，我们预计3季度核心广告收入增速或弱于2季度，同比下降3%，AI云增速同比或有加速，综上预计百度核心收入同比增1%。收入增长承压及AI推理需求提升带来的算力成本或有所增加，预计3季度毛利同比下降3%，但经营杠杆优化或为核心业务带来相对稳定运营利润率。按分部加总（SOTP）估值，调整目标价至119美元/115港元（9888 HK），对应2024/25年11/10倍市盈率。4季度末搜索改造及商业化战略调整或将启动，现价对应2024年8.1倍市盈率，在估值底部区间，维持买入。 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024年2季度业绩 核心业务增长仍承压 百度核心：收入267亿元人民币，同比增1%，其中广告收入降2%，中小广告主要受线下恢复影响投放谨慎，房地产、招商及汽车等行业仍较为疲软，云收入增速加速至14%。调整后运营利润同比增8%至70亿元，对应利润率26%，同比提升约2个百分点。 移动生态：6月百度app月活跃用户数同比增4%至7.03亿，百度核心广告收入51%来自托管页面。 AI应用快速普及，扩大落地规模 文心一言累计用户规模达3亿。文心大模型日调用量超6亿，6月推出ERNIE 4.0 Turbo，旗舰模型4.0和3.5大幅降价，轻量级模型Speed、Lite和Tiny免费调用。飞桨升级至3.0版，截止2024年6月开发者达1470万。 千帆大模型平台累计服务客户15万，帮助用户精调大模型2.1万。智能体平台AgentBuilder入驻20万开发者、6.3万+企业。 萝卜快跑2季度完成订单量89.9万，同比增26%，累计完成订单量700万+（截止2024年7月28日）。6月19日，武汉几乎实现100%全无人驾驶服务提供，此外RT6开始进行规模化全无人道路测试。 资料来源：FactSet，交银国际预测 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 百度(BIDU US) 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。