橡胶板块9月报：橡胶供应强势，宏观抑制估值

2024年8月25日 橡胶供应强势，宏观抑制估值 未来的种子深埋于过去 美国疲软的经济数据增加了市场对9月降息的押注。由于低利率水平对应低商品估值，而通胀预期又会推高商品估值，使得降息对橡胶的影响变得复杂。但综合而言，降息对橡胶的利空大于利多。国内则面临着因需求不足导致的流动性衰减的问题。从数据看，国内流动性利空估值。 研究员 潘盛杰 6月全球汽车销量依然出色。但在光鲜的成绩下，藏有隐患。美国与德国车市正从较高增速回落，我国纯电汽车销售在各个国家都遇到了瓶颈，持续量大的轮胎出口倒逼海外轮胎产线。从近端数据看，消费端对橡胶估值的利多兑现较为充分，但预期走弱。 橡胶强势的原因在供应，是近阶段市场较为一致的看法。从结果看，橡胶板块表现出更好的抗跌性。从泰国、印尼、越南三国的产量和出口数据看，均利多于估值。其中，泰国胶水和烟片胶强势升水表现，有可能成为下一轮向上驱动。即时从合成胶的角度看，不断走强的原油给成本足够的支撑，预期也较好。 手机号16621622706 邮箱panshengjie_qh@chinastock.com.cn 基本面偏强。 策略推荐： 1．单边：震荡偏强2．套利：RU01-RU11，混合正套止盈3．期权：卖出虚值看跌。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） 第一部分说明 一、为了进一步帮助理解图表，做如下改进： 1.以逻辑演绎为主，相关性作为验证；2.所有数据均采用统一的同比差值处理；3.将修正系数“Ax+B”简化为“Ax”；4.将对数弧同比简化为同比；5.红线代表正相关，蓝线代表负相关。 二、任一滞后性、领先性都是基于特定的数据处理方式。例如：数据在由近3个月均值改为近9个月均值的过程中，相关性增加而领先性减少；反之，为了更长的领先性，往往需要牺牲相关性。报告在权衡“领先性”与“相关性”时，带有主观选择。 第二部分宏观 一、境外 A.美联储的货币政策 美国联邦储备委员会主席鲍威尔23日表示，调整货币政策的“时机已到”。国际观察人士认为，美国通胀压力下降、就业市场疲软是美联储准备调整货币政策的主要原因。然而，即使美联储开始降息，高利率造成的高借贷成本仍将维持一段时间，继续拖累美国自身经济发展。同时，美联储后续货币政策走向也给全球金融市场及经济发展带来极大不确定性。 逻辑关系：近端正相关，滞后1个月；远端负相关，领先18个月。 7月，美国联邦基金利率连续第12个月维持在5.33%的高位，同比差值报收+0.21%。利率下降不利于通胀，从而利空商品。美联储保持汇率不变的政策也是增速放缓的表现，偏空。 近端影响6月估值-14.4%（实际6月同比上涨+23.6%），远端影响9月估值-16.9%。无论是近端还是远端，均利空。 大宗商品研究所 B.美国十年期国债 受鲍威尔讲话刺激，美国十年期国债收益率跳水，日内跌超1.3%；美股三大指数瞬间飙涨；现货黄金价格则直线拉升，日内一度涨超1%，现报2514美元/盎司。 资料来源：美国证券业协会·银河期货 逻辑关系：近端正相关，同步；远端负相关，领先26个月。 长期国债能够较稳定地反应利率，低利率水平对应低商品估值。但通胀预期又会推高商品估值。这也是近期美联储政策对商品复杂影响的表现。 7月，美国长期国债收益率连续第3个月环比下跌，报收+4.25%，同比差值报收+0.35%。近端影响7月估值-4.9%（实际+17.7%），远端影响9月估值-8.7%。 大宗商品研究所 二、境内 C.M2-M1 7月，国内M1同比变动报收-6.6%，创1979年以来最大降幅。7月，M2与M1的剪刀差报收+12.9%（+6.3%-（-6.6%））。 M2在M1的基础上，还包括单位定期存款、个人储蓄存款和证券公司的客户保证金。M2对M1的差异在于，不易快速变现的资产。 当M2的增速大于M1的增速时，称为负剪刀差。这通常意味着市场上的“死钱”增多，表明企业和个人对经济的预期相对悲观，更倾向于储蓄而非消费或投资，这可能会导致经济活力减弱。 资料来源：中国人民银行·银河期货 逻辑关系：9月均；近端负相关，领先6个月；远端正相关，领先22个月。 7月，M2-M1的剪刀差上涨报收+12.9%，同比差值报收+4.5%。尽管M1、M2不断创下新低，但剪刀差并未持续恶化。近端影响7月估值+8.0%（实际+17.7%），远端影响9月估值为+4.9%，逐渐兑现2022年中开始的流动性减弱。 D.国内债市 7月，多重因素叠加促使债市大显活力，国债期货价格和中债综合市场更是创下历史新高。 全球经济形势的不确定性显著增加，各国央行的货币政策趋向宽松。尤其是在美联储再次宣布降息的背景下，利率市场受到极大冲击，投资者寻求更为安全的资产来对冲风险。国内经济增长面临不少挑战。为了提振经济，央行通过降低金融机构存款准备金率等措施，释放流动性。 中债综合指数样本债券涵盖全面，能够反映中国债券市场的价格变动趋势。7月，中债综合指数环比上涨，报收245.0点，同比上涨+13.5点，连续8个月环、同比上涨。 资料来源：中债估值中心·银河期货 逻辑关系：近端负相关，滞后1个月；远端正相关，领先27个月。 7月，中债综合指数环比上涨，报收245.0点，同比差值报收+13.5点。在调控手段下，国内债市收益率增长有所放缓。近端影响6月估值+8.0%（实际+23.6%），偏空；远端影响9月估值+19.6%，兑现充分，但预期持续转弱。 第三部分消费 一、境外 E.美国汽车销售 于全球范围内观之，中国、美国、印度稳坐销量前三之位，往昔的汽车销售巨头日本，现今已滑落至第四。 资料来源：美国商务部·银河期货 逻辑关系：12月均；唯一逻辑，近端正相关，领先2个月。 6月，美国汽车销量环比减少，报收135.9万辆，同比差值报收-5.6万辆。增速连续11个月放缓，利空近端。数据影响8月估值-2.5%（实际+19.5%），低于估值，偏空。 F.德国汽车市场 德国传统汽车工业大国，由莱布尼兹协会发布的汽车行业指数能够以德国微视角，观察欧洲汽车市场。 近来，德国汽车产业正经历自疫情以来的最艰难时期，主要表现为汽车零部件供应商面临前所未有的破产潮。根据咨询公司Falkensteg的数据，已有20家年收入超过 大宗商品研究所 1000万欧元的汽车零部件供应商申请破产，同比增长高达60%。需求疲软被认为是德国汽车零部件供应商困境的主要原因。 资料来源：德国莱布尼茨协会·银河期货 逻辑关系：12月均；近端正相关，同步；远端负相关，领先27个月。 8月，德国汽车行业指数环比下滑，报收-53.7点，同比差值报收-1.0点。连续6个月加速走弱。近端影响估值+21.4%（实际+19.5%），利多兑现充分；远端影响9月估值+45.3%，预期偏强。 二、境内 G.国内轮胎出口 在轮胎行业的版图上，曾几何时，外资大牌牢牢占据着市场的制高点，国产轮胎似乎总是难以摆脱“低价低质”的标签。然而，时间的车轮滚滚向前，近年来，中国轮胎行业正以惊人的速度蜕变，不仅在国内市场崭露头角，更是在国际舞台上大放异彩。 以俄罗斯市场为例，随着俄乌冲突的持续，俄罗斯轮胎消费需求缺口明显，这给中国轮胎带来了发展机遇，中国出口至俄罗斯的轮胎（大尺寸和特大型轮胎）数量大幅增加。在英国市场，中国轮胎已经占据了50%的轮胎市场份额。 在中国轮胎价格优势冲击下，多家外国轮胎厂传出，正面临着停产威胁。比如绍 大宗商品研究所 莱轮胎厂2023年生产了240万条轮胎，同比减少-23.4%；瓦讷轮胎厂机器长期处于空转状态，预计2024年产量减少-50%；茹埃莱图尔轮胎厂目前产量处于最低水平。 关注国内轮胎出口增量的同时，也应该注意到总量的增长幅度并不相同。 资料来源：海关总署·银河期货 逻辑关系：3月均；近端正相关，滞后1个月；远端负相关，领先22个月。 7月，国内新轮胎出口金额环比减少，报收19.8亿美元，同比差值报收+0.2亿美元，近3个月边际增量。近端影响6月估值-8.6%（实际+23.6%），远端影响9月估值+15.0%，低于期货。近远端均低于估值，偏空。 出口轮胎竞争日益激烈，短期内对消费的支撑有所减退。 H.国内外胎产量 日前，国家统计局最新公布的数据显示，2024年7月中国橡胶轮胎外胎产量为9108万条，同比增加+7.6%，环比6月份微减-232万条。1-7月，中国橡胶轮胎外胎产量6.16亿条，较上年同期增长+10.3%。2024年轮胎制造业整体订单旺盛，产销持续创新高。 时值8月，全国迎来雪地胎发货高峰，随着海外雪地胎发货进入尾声，部分半钢胎企业后续出口订单有所减少，排产量有所下调。国内基建投资表现较缓，工矿等行业开工不足，货运市场盈利欠佳，全钢胎内销市场承压严重。但8月以来，全钢开工 大宗商品研究所 率周环比回升，情况似有所改善。 资料来源：国家统计局·银河期货 逻辑关系：12月均；近端正相关，领先3个月；远端负相关，领先19个月。 7月，国内外胎累计产量同比增长+10.3%，同比差值报收-3.2%。数据对9月估值影响+31.0%，尽管轮胎产量增速已连续7个月放缓，但由于前期增量较大，利多仍有兑现空间。 I.全钢轮胎与半钢轮胎产量 全钢轮胎交投有所缓和，整体成交略有改善。虽然全钢贸易传导压力依旧较大，但是各品牌代理商提前让利，以促进成交发生，进货情绪略有好转。从市场反馈来看，提前的让利行为对短期货源传导有一定助力。 9月，全钢轮胎及半钢轮胎开工调整预期不大，更多将维持当前水平运行。主要因前期开工调整多已完成，当前高温运行影响减弱，厂家将进入常规运行模式。 全钢轮胎与半钢轮胎开工率对混合非标基差的说明度，要明显大于单边。截至8月末，全钢轮胎产线开工率周环比增产，报收58.3%，同比差值报收-6.2%；半钢轮胎产线开工率周环比持平，报收79.0%，同比差值报收+6.7%。 9月，消费端对混合胶的支撑可能转弱。 大宗商品研究所 资料来源：QinRex资讯·银河期货 第四部分供应 一、全球 J.厄尔尼诺 2023年，热带太平洋地区7年来首次形成厄尔尼诺气候条件，使该地区海面温度升高，在全球多个地区引发极端高温。 根据世界气象组织（WMO）的判断，尽管厄尔尼诺正在逐渐减弱，但在未来几个月将继续影响全球气候，几乎所有陆地地区的温度都将高于正常水平。 资料来源：美国国家气象局·银河期货 逻辑关系：3月均；近端负相关，同步；远端正相关，领先14个月。 5月至7月，厄尔尼诺（NINO3.4）指数环比降温，报收+0.2℃，正式终结了已持续了12个月的厄尔尼诺现象。厄尔尼诺指数同比差值报收-0.2℃，是2023年1月以来的首次转负。 近端影响7月估值+13.9%（实际为+17.7%），兑现较为充分；远端影响9月估值+19.3%，与8月同比涨幅接近，兑现较为充分。 大宗商品研究所 K.布伦特原油 作为橡胶板块报告，同样需要关注油端成本对合成橡胶的成本支撑，并进一步影响天然橡胶的估值。 进来，因以色列接受了一项解决阻碍加沙停火协议的分歧的建议，从而缓解了对中东供应的担忧，中东紧张局势的可能缓解，给油价带来下行压力。同时亚洲大国经济疲软也拖累了燃料需求，原油短期预计行情很难出现大涨。尽管OPEC+试图通过供应调整来稳定市场，但需求疲软仍然是油价的主要压力来源。在中东局势缓解的背景下，市场可能会在短期内面临进一步波动。 资料来源：洲际交易所ICE·银河期货 逻辑关系：近端正相关，同步；远端负相关，领先23个月。 7月，布伦特原油环比上涨，报收85.3美元/桶，同比差值报收+5.2美元/桶。趋势上仍处于自2023年6月开始的走强中。 近端影响7月估值+9.3%（实际+17.7%），弱于价格，偏空；远端影响9月估值+16.4%，兑现较为充分。后期预期较好。 大宗商品研究所 二、境外 L.泰国产量 数据显示，2024年上半年泰国天然及