两轮快速成长，盈利能力改善

核心观点
春风动力2024年上半年业绩显著提升，摩托车业务实现高速增长，盈利能力改善。公司摩托车出口表现强劲，大排量产品结构升级明显；全地形车业务保持稳健，稳居行业龙头；电动两轮车业务拓展新增长点。公司毛利率略有下降，但净利率提升，费用率优化，盈利预测乐观。

关键数据

• 2024年上半年：营业收入75.29亿元（同比+15.73%），归母净利润7.09亿元（同比+28.49%）；Q2单季度营收44.68亿元（同比+23.2%，环比+45.96%），归母净利润4.31亿元（同比+26.35%，环比+55.4%）。
• 摩托车业务：上半年销量15.39万辆，收入32.48亿元（同比+41.95%）；内销6.8万台（收入14.46亿元，同比+38.25%），250CC以上销量行业第一；外销8.58万台（收入18.02亿元，同比+45.07%）；国内经销商约1000家，海外1500余家。
• 全地形车业务：上半年销量8.14万台，收入35.32亿元（同比-1.55%），出口额占国内同类产品71.75%；Q2销售费用率下降至9.21%。
• 电动两轮车业务：子品牌极核上半年销量2.04万辆，收入1.16亿元；渠道增长181.25%，覆盖30余国，逐步成为新增长点。

研究结论
公司毛利率31.51%（同比-1.07pct），净利率9.85%（同比+0.99pct）；Q2净利率10.09%。盈利预测：2024-2026年营收150.47/180.35/210.22亿元，归母净利润12.68/17.41/20.67亿元，EPS分别为8.37/11.50/13.65元/股；给予20-22倍PE，对应167.40-184.14元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示：汇率波动、市场竞争加剧、海运费波动。