两轮快速成长，盈利能力改善

春风动力(603129.SH) 汽车｜摩托车及其他 两轮快速成长，盈利能力改善 2024年08月23日评级买 入评级变动首次 投资要点： 事件：根据公司公告，2024年上半年公司实现营业收入75.29亿元，同比+15.73%；实现归母净利润7.09亿元，同比+28.49%；单24Q2实现营业收入44.68亿元，同比+23.2%，环比+45.96%，实现归母净利润4.31亿元，同比+26.35%，环比+55.4%。 摩托车出口持续向好，大排量产品结构升级趋势明显，公司摩托车业务实现高增。根据中国摩托车商会数据，今年1-7月，燃油摩托车全行业产销940.11万辆和936.93万辆，同比增长11.81%和10.95%，其中大排量出口增长较快。24H1公司累计销售摩托车15.39万辆，实现销售收入32.48亿元，同比+41.95%，其中内销6.8万台，营业收入14.46亿元，同比+38.25%，250CC以上摩托车销量登顶行业第一，外销8.58万台，营业收入18.02亿元，同比+45.07%；渠道方面，公司国内经销商数量约1000家，海外市场累计经销商网络1500余家，凭借出色的外观设计能力、优异的产品性能和强大的品牌营销能力，摩托车业务稳步扩展。 周 心怡分 析师执业证书编号:S0530524030001zhouxinyi67@hnchasing.com 全地形车业务随行业略微承压，新业务电动两轮车拓宽业务布局。24H1全地形车累计销售8.14万台，实现销售收入35.32亿元，同比-1.55%，在行业下行的背景下，保持了相对稳健态势，全地形车出口额占国内同类产品出口额的71.75%，稳居行业龙头地位。新兴业务电动两轮车以子品牌极核定位于高端市场，上半年，极核成功推出AE2、AE4系列新品，升级AE8S+、CITY产品，覆盖高端电摩到高端电自全系列产品线，目前极核品牌在国内市场聚焦江苏、广东等部分核心市场，海外市场上，产品已覆盖欧洲、亚洲及南美等30余个国家和地区，渠道增长181.25%，极核电动车上半年累计销售2.04万辆，实现销售收入1.16亿元，全球市场份额逐步扩大，正逐步成为春风动力新的增长点。 相关报告 海外去库走向尾声，净利率改善。24H1毛利率31.51%，同比-1.07pct，净利率为9.85%，同比+0.99pct，单Q2毛利率30.82%，同比-0.52pct，净利率10.09%，同比+0.17pct；费用端，24Q2销售/管理/财务/研发费 率分别同比-1.77/ +0.86/+1.44/+0.33pct至9.21%/10.7%/-1.74%/6.03%，随北美全地形车库存水平回归正常，公司的销售费用率相应有所下降。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现营收150.47/180.35/210.22亿元，归母净利润12.68/17.41/20.67亿元，EPS分别为8.37/11.50/ 13.65元/股，给予公司20-22倍PE，对应合理价格区间167.40-184.14元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风 险提示：汇率波动风险，市场竞争加剧，海运费波动风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438