每日晨报

2024年8月23日 今日焦点 美国当地时间8月22号10点30分左右公布了2023年4月至2024年3月期间就业增长数据的基准修订。数据显示，截至2024年3月的12个月内，非农年度基准下修约81.8万个（每月6.8万个），为近15年以来的最大调整。基准下修意味着每月非农新增就业由之前的24.6万下调至17.8万。 非农年度基准下修具有一定的滞后性，其反映的是2024年3月之前12个月的就业数据校订，并不能反映未来就业市场的走势。市场更加关注近几个月来的就业市场走势，尤其是7月失业率意外走高触发萨姆规则后，市场更关注两周后的8月非农就业数据。 年度基准数据的修正还是反映了整体就业市场的放缓，同样在一定程度上可以支持美联储9月启动降息。当前市场预期9月降息25基点的概率为66%，近一周来变化不大，反映相对中性偏乐观的定价，基于近期好于预期的非制造业PMI、零售等数据，市场衰退担忧已明显缓和。 美联储主席鲍威尔即将在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲，预计会对近期的就业数据进行评论，但给出的降息信号可能不会意外鸽派，因近期衰退担忧已有所消退，且当前金融条件已较为宽松，且当前时点下，8月非农、就业数据尚未公布，而9月FOMC会议已不远，该次会议还将公布经济预测摘要。 新业务价值延续强劲增长势头。上半年新业务价值同比增长21.0%，增长主要来自中国内地和中国香港市场的贡献，2季度单季同比增长14.8%。 营运利润保持平稳增长，公司提出每股OPAT增长目标指引：2023-26年年均复合增速达到9-11%。上半年每股分红同比增长5.2%至0.445港元，基于OPAT的分红率保持在50%左右。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 股东回报具吸引力和可持续性。上半年净自由盈余（net FSG）同比增长5.6%。上半年公司分红+股票回购金额达到34亿美元，占目前市值比重达到4.4%。 维持买入评级。公司具有均衡的地区分布、渠道结构和产品结构，在新业务价值、营运利润和股东回报上具备增长的持续性。我们维持盈利预测，维持买入评级和目标价84港元。 业绩短期承压，下调盈利预测和目标价：1H24收入同比增长1.0%，剔除新冠增长7.7%，大致符合此前公司的指引。经调整净利润同比下滑20.7%，主因：1）药物发现服务中，1H23一次性大额预付款带来约3.7亿元营收（人民币，下同）和3亿元毛利，导致基数较高，1H24经调整毛利率下降2.6个百分点，但公司预计2H24将收到约5亿元大额付款；2）SG&A开支增加2亿元，主要由于公司加强BD工作和全球基地运营、以及子公司药明合联作为独立上市公司的开支增加。 公司维持年初指引：1）全年收入和经调整净利润高单位数增长，受益于大额付款和运营效率提升，2H毛利率有望环比改善；2）全年自由现金流转正，资本开支48亿元，2025-26预计每年资本开支50亿元，重点投向新加坡产能扩张。 我们下调盈利预测，下调目标价至12.3港元，对行业短期景气度和投资情绪继续持谨慎态度，但技术服务优势及独有的CRDMO业务模式将帮助公司长期立于行业龙头地位。 2Q24业绩受集采拖累，新品销售不达预期：1H24收入/净利润分别同比增长1.3%/1.8%，其中2Q24减少9.0%/8.5%。造成业绩下滑的主要原因有：1）京津冀3+N联盟集采价格在省级层面联动，对津优力和多美素销售额的负面影响大于公司此前预期，公司预计负面影响将持续至2025年；2）伊立替康脂质体、明复乐等关键新产品放量节奏不及预期。公司预计，全年新产品合计医院端纯销有望达到20亿元人民币，报表端销售 每日晨报 收入接近30亿元人民币。未来公司将聚焦于：1）推动恩必普院内和院外市场的DOT延长、以及基层和零售市场的渗透；2）六款产品参加年底医保谈判；3）2H24-2025年再推动10项NDA获批，尽可能对冲集采影响。 销售费用率管控出色：2Q24销售费用率大幅下降5.2ppts至24.9%，得益于更精细化的费用管控和更合理的销售团队布局。2Q24研发费用+5.9%（1H24+10.3%）。公司预计，2024全年销售费用将同比稳定或略降，2024-25每年研发费用增长10%以上。 集采影响或将持续，下调评级至中性：基于1H24业绩表现以及集采的持续影响，我们下调2024-26年净利润预测11-29%，下调DCF目标价至6.30港元，对应12.0倍2025年市盈率，与过去三年均值相当。津优力、多美素等大品种的集采加剧了短期业绩的不确定性，下调评级至中性。 2季度业绩超预期。2024年2季度公司实现收入约28.26亿元，同比增加17.7%，经调整EBITDA为13.12亿元，同比增加14.9%，略高于预期。公司维持全年业绩指引不变，预计全年调整后EBITDA在49.50亿元至51.50亿元之间，同比增速在7.0-11.4%。 中国业务：2季度实现营收25.8亿元，同比增长8.9%，经调整EBITDA利润率环比增长0.8个百分点至47.8%。2季度新增的使用面积创三年新高，达20,265平方米，主要受益于大型互联网公司更快的入驻速度。 国际业务：公司在马来西亚柔佛州的两个园区共获得了205MW容量的预定，并于最近与一家全球科技公司在巴淡岛签署了一份大型销售合同。管理层表示，公司有信心在三年内实现国际业务规模翻番。此外，为了支持海外市场的扩张，公司计划在2024年底前完成6-8亿美元的B轮融资。 维持买入，上调目标价。我们上调2024-26年经调整EBITDA预测至48.5/53.9/61.0亿元，CAGR为9.7%。考虑到公司2季度业绩略超预期，及其在海外市场的拓展潜力，我们给予更接近国际同业的估值，上调目标价至20.18港元，对应~13倍的2024年EV/EBITDA，维持买入评级。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。