公司概况与主营业务
徐工机械是我国工程机械龙头企业，产品涵盖起重机械、土方机械、混凝土机械等主要品类。公司汽车起重机、随车起重机等16类主机销量位居国内行业第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，高空作业平台全球第三，挖掘机位居全球第六、国内第二。公司建有国家级工业设计中心、高端工程机械智能制造国家重点实验室等研发平台，产品远销193个国家和地区。
财务状况与经营质量
2023年公司实现营收928.5亿元，同比降低1.0%；实现归母净利润53.3亿元，同比增长23.5%。公司毛利率为22.4%，净利率为5.7%，同比提升明显。公司大力推进应收账款和库存压降，实现经营性现金流净额35.7亿元，同比增长125.6%。混改后，公司经营质量持续改善，盈利能力不断提升。
行业分析与需求改善
国内挖掘机销量自4月份同比开始恢复增长，小挖销量维持较快增长，中大挖逐步恢复。地产政策持续宽松，基建投资逆周期调节作用不断凸显，2024年中央预算内投资拟安排7000亿元，地方政府专项债券3.9万亿元。工程机械行业新一轮更新高峰期有望在2024年逐步启动，2024年挖掘机更新替换量预计为8.06万台。海外出口维持稳健增长，2023年挖掘机出口占比提升至53.9%，非挖产品出口依然保持稳健增长。公司海外收入占比提升至40.09%，海外业务毛利率为24.21%，较国内业务高3.05个百分点。
核心板块与新兴板块
起重机械、土方机械等核心板块竞争力持续增强，起重机业务技术底蕴深厚，稳居行业第一；挖掘机业务快速扩张，毛利率提升明显；混凝土机械市占率稳步提升。高空作业机械、矿业机械等新兴板块不断发力，高空作业机械销售额蝉联中国第一、全球前三，矿业机械产品品类齐全，致力于大吨位产品研发生产。
海外布局与国企改革
公司打造“1+14+N”的国际化运营体系，拥有39家海外子公司，40个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球193个国家和地区。海外收入增长迅速，改善整体盈利水平。公司混改后，股权结构多元化，实施股权激励计划，推进国企市场化进程。徐工机械吸收合并徐工有限，实现徐工集团工程机械板块整体上市，显著提振盈利能力。
盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年归母净利润分别为64.88、85.71、109.54亿元，当前股价对应PE分别为12.29、9.31、7.28倍。维持公司“增持”评级。假设条件包括基建投资持续增长、公司主营产品市占率稳步提升、国际化战略持续推进、公司降本增效持续推进等。
风险提示
基建、地产投资不及预期风险，市场非理性竞争风险，海外贸易环境恶化风险，人民币汇率、原材料价格、航运价格大幅波动风险，限售股解禁及股权质押风险等。
