2024年中报点评：检测实验室渐次达产驱动营收增长

股票研究/2024.08.27 检测实验室渐次达产驱动营收增长钢研纳克(300797) 资本货物/工业 2024年中报点评 徐强(分析师)徐乔威(分析师)于歆(分析师) 010-83939805021-38676779021-38038345 xuqiang@gtjas.comxuqiaowei023970@gtjas.comyuxin024466@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880521020003S0880523050005 本报告导读： 检测实验室陆续达产，驱动24H1营收同比增长17%。高端科学仪器电镜已实现科研院所交付，国家重点研发项目启动，持续研发拓宽产品线。 投资要点： 维持“增持”评级。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.72、1.96、2.43亿元，对应EPS分别为0.45、0.51、0.63元根据可比分析仪器以及检验检测服务公司2025年PE均值23倍， 给予公司2025年23倍PE，下调目标价至11.74元（原16.44元），维持“增持”评级。 各项主业均实现增长，业绩基本符合预期。1）2024H1，公司实现营 业收入4.57亿元，同比增长17%；归母净利润盈利4,818万元，同 比增长12%。2）其中，检验检测服务实现营业收入2.46亿元，同比增长24%；检测分析仪器实现营业收入1.14亿元，同比增长13% 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 11.74 上次预测: 16.44 当前价格：8.65 交易数据 52周内股价区间（元）8.19-14.65 总市值（百万元）3,314 总股本/流通A股（百万股）383/376 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,067 每股净资产（元）2.78 市净率（现价）3.1 净负债率-7.68% 52周股价走势图 腐蚀防护工程与产品、标准物质/标准样品、能力验证服务营业收入钢研纳克深证成指 分别同比增长12%、5%、7%。 检验检测服务实验室陆续投产，毛利率同比增加2.54%至46%。1 公司成都、昆山、青岛等地实验室已达产达效。①成都子公司24H1 营业收入同比增长23%。②江苏子公司24H1营业收入同比增长149%。③青岛平度实验室项目完成整体验收，青岛子公司24H1营业收入同比增长18%。2）沈阳、德阳、西安、株洲、涿州等地实验室建设与运营推进中。①沈阳纳克取得全面开展相关业务的各项条件与资质，即将全面投产。沈阳子公司24H1已实现营收165万元 ②涿州实验室试样加工车间投产运营。③西安、德阳实验室取得CMA资质启动试运营。3）公司实验室相继达产达效，检验检测服务毛利率同比增加2.54%至46%。 分析仪器国家重点研发项目推进，电镜产品已成功交付研究院所。 1）公司分析仪器业务在扫描电子显微镜、ICP质谱仪、ICP光谱仪 等八大类产品基础上，正式启动国家重点研发计划“X射线光电子能谱分析仪”项目。2）2022年，公司发布国内首款高端成像仪器装备场发射扫描电子显微镜FE-1050系列。目前已实现自主设计率达100%，整机零部件国产化率达95%，产品已成功交付中国工程物理研究院等单位。 风险提示：技术迭代的风险、行业政策变化、应收账款回收风险。 30% 19% 7% -4% -16% -27% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% -14% -22% 相对指数 2% -1% -3% 相关报告 检测实验室全国布局，高端科学仪器实现销售 2024.04.21 技术优势突出的中高端电子显微镜龙头 2023.12.09 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 815 950 1,199 1,438 1,668 (+/-)% 16.2% 16.4% 26.3% 19.9% 16.0% 净利润（归母） 114 126 172 196 243 (+/-)% 35.2% 10.4% 36.9% 13.9% 23.8% 每股净收益（元） 0.30 0.33 0.45 0.51 0.63 净资产收益率(%) 12.1% 11.9% 14.6% 14.9% 16.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 29.11 26.37 19.26 16.91 13.66 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金383 264 263 357 676 营业总收入 815 950 1,199 1,438 1,668 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 437 505 632 766 869 应收账款及票据 279 301 346 415 478 税金及附加 5 6 7 9 10 存货 206 269 282 344 390 销售费用 103 123 157 187 250 其他流动资产 80 145 140 164 190 管理费用 106 130 158 191 217 流动资产合计 949 979 1,031 1,280 1,734 研发费用 101 103 120 122 100 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 86 108 153 187 248 固定资产 246 524 613 616 577 其他收益 30 35 36 36 37 在建工程 192 106 80 100 60 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 12 11 11 11 13 投资收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 269 259 252 236 216 财务费用 5 3 -3 -3 -4 非流动资产合计 719 900 956 964 867 减值损失 -8 -10 -8 -11 -10 总资产 1,668 1,879 1,987 2,244 2,601 资产处置损益 16 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 96 104 155 191 253 应付账款及票据 153 224 203 248 295 营业外收支 -1 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 24 27 27 27 27 所得税 1 3 6 7 10 其他流动负债 310 346 386 488 549 净利润 94 101 149 183 243 流动负债合计 487 597 615 764 871 少数股东损益 -20 -25 -23 -13 0 长期借款 0 0 0 0 90 归属母公司净利润 114 126 172 196 243 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 92 75 60 45 36 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 115 134 137 137 137 ROE(摊薄,%) 12.1% 11.9% 14.6% 14.9% 16.4% 非流动负债合计 207 209 197 182 263 ROA(%) 6.2% 5.7% 7.7% 8.7% 10.0% 总负债 694 806 812 946 1,135 ROIC(%) 7.7% 8.9% 11.6% 13.1% 14.7% 实收资本(或股本) 255 383 383 383 383 销售毛利率(%) 46.4% 46.9% 47.3% 46.7% 47.9% 其他归母股东权益 689 669 794 930 1,099 EBITMargin(%) 10.5% 11.4% 12.7% 13.0% 14.9% 归属母公司股东权益 944 1,052 1,177 1,313 1,482 销售净利率(%) 11.5% 10.6% 12.4% 12.7% 14.5% 少数股东权益 30 20 -2 -15 -15 资产负债率(%) 41.6% 42.9% 40.9% 42.2% 43.6% 股东权益合计 974 1,073 1,175 1,298 1,467 存货周转率(次) 2.2 2.1 2.3 2.4 2.4 总负债及总权益 1,668 1,879 1,987 2,244 2,601 应收账款周转率（次） 5.2 5.0 5.4 5.7 5.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 0.8 1.3 1.5 1.4 经营活动现金流 121 96 215 286 330 资本支出/收入 22.6% 17.4% 12.1% 7.7% 0.9% 投资活动现金流 -184 -165 -147 -115 -15 EV/EBITDA 25.02 25.30 12.35 10.27 7.76 筹资活动现金流 64 -48 -69 -77 4 P/E(现价&最新股本摊薄) 29.11 26.37 19.26 16.91 13.66 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 3.51 3.15 2.82 2.52 2.24 现金净增加额 1 -117 -1 94 319 P/S(现价) 4.06 3.49 2.76 2.31 1.99 折旧与摊销 58 80 102 108 111 EPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.33 0.45 0.51 0.63 营运资本变动 -31 -96 -43 -18 -37 DPS-最新股本摊薄(元) 0.09 0.10 0.14 0.16 0.19 资本性支出 -184 -165 -145 -111 -15 股息率(现价,%) 1.0% 1.2% 1.6% 1.8% 2.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值。 可比公司 公司代码 收盘价（元） 2023A 2024E 2025E （亿元） 莱伯泰科 688056.SH 13.13 19.53 47.6 32.0 26.5 广电计量 002967.SZ 75.93 13.20 38.1 24.7 19.5 均值 42.9 28.4 23.0 PE 总市值 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 收盘日期：2024/8/26，公司预测值来自Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任