全品类中药阶段性承压，换届完成公司进入新时期

2024年08月27日康恩贝(600572.SH) 证券研究报告 全品类中药阶段性承压，换届完成公司进入新时期 事件： 2024年8月23日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入34.48亿元，同比下滑8.40%；实现归母净利润3.82亿元，同比下滑25.95%；实现扣非归母净利润3.36亿元，同比下滑19.02%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入16.24亿元，同比下滑0.60%；实现归母净利润1.66亿元，同比下滑28.37%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比下滑11.11%。 全品类中药阶段性承压，同期高基数压力。 公司坚持以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的战略定位，受去年同期高基数压力，全品类中药阶段性承压，特色化学药品和特色健康消费品表现稳健。 1）全品类中药：2024年H1公司全品类中药业务实现收入17.16亿元，同比下降17.67%，其中中成药实现收入11.31亿元，同比下降32.10%，主要是因为肠炎宁系列、复方鱼腥草合剂等消化道用药及呼吸系统用药相关产品2023年同期市场需求激增，2024年上半年市场需求回归常态化；中药材与中药饮片实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要得益于拓展医院市场，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 2）特色化学药：2024年H1特色化学药业务实现收入13.50亿元，同比增长2.48%，其中化学药制剂收入9.81亿元，同比下降2.30%，主要是因为乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品本期市场需求回归常态化；化学原料药实现收入3.66亿元，同比增长16.91%。 贺鑫分析师SAC执业证书编号：S1450522110001hexin1@essence.com.cn 3）特色健康消费品：2024年H1特色健康消费品业务实现收入3.16亿元，同比增长9.90%；其中“康恩贝”健康食品通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超3亿元，增速同比超10%。 相关报告 坚持“大品种大品牌”战略，提质增效重回报2024-04-21 业务结构调整，导致盈利能力出现波动。 2024年H1公司销售毛利率为54.85%，同比减少7.72pct；销售净利率为11.82%，同比减少3.47pct；销售费用率为31.66%，同比减少5.44pct;管理费用率为7.17%，同比增加0.13pct；研发费用率为3.87%，同比增加1.40pct。公司盈利能力出现较大波动，我们认为主要是由于业务结构的调整，盈利能力相对较强的全品种中药阶段性承压，尤其是公司核心品种肠炎宁系列、复方鱼腥草合剂的增长不及预 期，对盈利能力影响较大。展望2024年下半年，随着基数恢复正常，消化用药、呼吸用药等品类需求回归常态化，我们预计公司业绩有望环比改善。 管理层换届完成，公司发展进入新时期。 公司2024年8月16日完成董事会、监事会的换届选举工作，随后召开第十一届董事会第一次会议，选举产生董事长，聘任高级管理人员，姜毅先生成为公司新任董事长，罗国良先生继续担任公司总裁，新一届领导班子以70后和80后为主，平稳完成管理层年轻化过渡。公司第一大股东为浙江省医药健康产业集团有限公司，实际控制人为浙江省国资委，年内通过二级市场直接增持，截至2024年7月持股比例已经达到23.12%，彰显大股东对于公司长期发展的信心。我们认为，管理层换届的完成，标志着康恩贝正式进入新时期，公司正在积极谋划“十五五”规划布局，未来发展可期。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为70.06亿元、78.56亿元、88.26亿元，归母净利润分别为7.09亿元、8.08亿元、9.23亿元，对应的PE估值分别为14.9倍、13.1倍、11.5倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价5.04元，相当于2024年18倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格波动风险；处方药集采降价风险；药品零售价格监管政策风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034