2024年中报点评：经营稳健一如既往，国际业务积极开拓

股票研究/2024.08.27 经营稳健一如既往，国际业务积极开拓三峰环境(601827) 其他公用事业/公用事业 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 2024年中报点评 徐强(分析师) 邵潇(分析师) 于歆(分析师) 010-83939805 0755-23976520 021-38038345 xuqiang@gtjas.com shaoxiao@gtjas.com yuxin024466@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880517070004S0880523050005 本报告导读： 2024H1公司业绩符合预期，经营稳健一如既往，运营保持行业领先水平，国际业务积极开拓。 投资要点： 维持“增持”评级。我们维持对公司2024-2026年预测净利润分别为12.59、13.72、14.98亿元，对应EPS分别为0.75、0.82、0.89元伴随自由现金流持续改善，分红提升，公司有望价值重估，给予2024 年15倍PE，上调目标价至11.25元，维持“增持”评级。 建造收入减少，设备收入快速增长，业绩符合预期。1）2024H1公司实现收入31.32亿元，同比增长5%；归属净利润6.66亿元，同比增长5%；扣非归属净利润6.62亿元，同比增长9%。2024Q2单季 实现收入15.79亿元，扣非归属净利润2.76亿元，同比增长7%。2）公司EPC建造收入伴随在建项目减少快速下降，2024H1同比下降82%至1.22亿元；设备销售收入同比增长108%至9.29亿元；运营收入稳健增长11%至19.71亿元。3）毛利率同比改善2.41pct至34.38%，净利润率同比持平，为22.42%。 经营稳健一如既往，运营保持行业领先水平，国际业务积极开拓。 1）截至2024H1期末公司投产控股项目4.15万吨，参股项目1.585 万吨。2）控股项目垃圾处置量同比增长11%至753.5万吨；销售蒸汽量同比增长32%至47万吨。3）公司全资及控股项目平均入厂吨垃圾发电量413.5度/吨（不含供热机组），平均厂用电率为11.84% （不含供热机组），继续保持行业领先水平。4）国际业务方面，公司积极拓展：🕔2024H1公司与德国马丁成功续签第三轮许可协议。 ②5月6日，公司与法国苏伊士集团签署了《全面战略合作框架协议》，双方将致力于在国际市场上优势互补，推动全球固废领域创新 ③上半年公司协同合作伙伴在全球多个市场区域深入拓展，共签署垃圾焚烧成套设备供货合同总额约5亿元。 资本开支下降趋势明确，现金流持续改善。1）2024H1公司资本开 支3.70亿元，2023年同期6.48亿元。目前公司在建及筹建焚烧项 目3900吨，其中控股项目2700吨，伴随存量项目逐步投产，资本 开支收缩趋势明确。2）经营活动现金流量净额11.29亿元，同比增长27%，现金流充足。期待资本开支下降后分红逐步提升。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,023 6,027 6,226 6,456 6,720 (+/-)% 2.5% 0.1% 3.3% 3.7% 4.1% 净利润（归母） 1,139 1,166 1,259 1,372 1,498 (+/-)% -8.0% 2.3% 8.0% 9.0% 9.2% 每股净收益（元） 0.68 0.69 0.75 0.82 0.89 净资产收益率(%) 11.8% 11.2% 11.2% 11.3% 11.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 12.59 12.31 11.40 10.46 9.58 风险提示：项目进度低于预期、行业政策变化等。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 11.25 上次预测: 8.76 当前价格：8.55 交易数据 52周内股价区间（元）6.86-9.18 总市值（百万元）14,349 总股本/流通A股（百万股）1,678/1,678 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）10,840 每股净资产（元）6.46 市净率（现价）1.3 净负债率54.83% 52周股价走势图 三峰环境上证指数 24% 16% 9% 2% -5% -13% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% 1% 16% 相对指数 -5% 8% 23% 相关报告 设备销售业务快速增长，分红稳步提升 2024.04.03 固废国内外市场积极开拓2023.08.18开拓工商业储能业务，打造第二成长曲线2023.06.26 经营稳健，发力海外市场开拓2023.04.072022Q3业绩剔除基数影响同比增20%2022.10.28 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,781 2,289 2,907 3,973 5,259 营业总收入 6,023 6,027 6,226 6,456 6,720 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 4,144 4,113 4,227 4,282 4,385 应收账款及票据 1,818 2,126 1,874 1,881 1,902 税金及附加 64 72 66 72 76 存货 1,088 1,056 1,032 1,090 1,104 销售费用 21 22 24 24 25 其他流动资产 1,100 968 1,048 1,060 1,049 管理费用 264 310 325 358 364 流动资产合计 5,788 6,439 6,860 8,004 9,315 研发费用 72 98 100 103 108 长期投资 843 1,218 1,218 1,218 1,218 EBIT 1,504 1,533 1,769 1,906 2,055 固定资产 534 570 594 612 623 其他收益 80 161 168 173 178 在建工程 37 35 31 29 27 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 16,047 16,687 17,255 17,585 17,606 投资收益 128 135 137 136 134 其他非流动资产 364 334 349 349 349 财务费用 317 305 292 297 298 非流动资产合计 17,825 18,843 19,447 19,793 19,824 减值损失 -26 -42 -20 -20 -20 总资产 23,613 25,283 26,307 27,797 29,139 资产处置损益 2 0 0 0 0 短期借款 0 110 160 210 260 营业利润 1,326 1,359 1,477 1,609 1,757 应付账款及票据 2,139 2,129 2,160 2,205 2,256 营业外收支 6 1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 569 1,573 1,607 1,607 1,607 所得税 135 144 162 177 193 其他流动负债 2,033 2,067 1,942 2,112 2,174 净利润 1,197 1,216 1,314 1,432 1,564 流动负债合计 4,741 5,879 5,869 6,133 6,296 少数股东损益 58 50 55 60 66 长期借款 6,846 7,125 7,225 7,525 7,725 归属母公司净利润 1,139 1,166 1,259 1,372 1,498 应付债券 1,000 200 200 200 200 租赁债券 6 9 9 9 9 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 748 899 949 949 949 ROE(摊薄,%) 11.8% 11.2% 11.2% 11.3% 11.5% 非流动负债合计 8,601 8,234 8,384 8,684 8,884 ROA(%) 5.3% 5.0% 5.1% 5.3% 5.5% 总负债 13,342 14,112 14,252 14,817 15,180 ROIC(%) 7.2% 6.8% 7.4% 7.5% 7.7% 实收资本(或股本) 1,678 1,678 1,678 1,678 1,678 销售毛利率(%) 31.2% 31.8% 32.1% 33.7% 34.8% 其他归母股东权益 7,963 8,774 9,603 10,468 11,381 EBITMargin(%) 25.0% 25.4% 28.4% 29.5% 30.6% 归属母公司股东权益 9,641 10,452 11,281 12,146 13,060 销售净利率(%) 19.9% 20.2% 21.1% 22.2% 23.3% 少数股东权益 630 719 774 834 900 资产负债率(%) 56.5% 55.8% 54.2% 53.3% 52.1% 股东权益合计 10,271 11,170 12,055 12,980 13,959 存货周转率(次) 4.3 3.8 4.0 4.0 4.0 总负债及总权益 23,613 25,283 26,307 27,797 29,139 应收账款周转率（次） 3.6 3.1 3.1 3.4 3.6 总资产周转周转率（次） 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.7 2.0 1.8 1.8 1.7 经营活动现金流 1,949 2,372 2,262 2,494 2,604 资本支出/收入 27.9% 29.9% 20.6% 16.7% 11.6% 投资活动现金流 -1,739 -1,772 -1,134 -944 -646 EV/EBITDA 7.93 8.35 8.39 7.55 6.74 筹资活动现金流 -185 -4 -511 -483 -672 P/E(现价&最新股本摊薄) 12.59 12.31 11.40 10.46 9.58 汇率变动影响及其他 8 2 0 0 0 P/B(现价) 1.49 1.37 1.27 1.18 1.10 现金净增加额 34 598 617 1,067 1,286 P/S(现价) 2.38 2.38 2.30 2.22 2.14 折旧与摊销 695 783 691 735 749 EPS-最新股本摊薄(元) 0.68 0.69 0.75 0.82 0.89 营运资本变动 -142 177 83 117 68 DPS-最新股本摊薄(元) 0.22 0.23 0.26 0.30 0.35 资本性支出 -1,681 -1,800 -1,280 -1,080 -780 股息率(现价,%) 2.6% 2.7% 3.1% 3.5% 4.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值 EPS BPS PE PB 可比公司 公司代码 收盘价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 永兴股份 601033.SH 13.33 0.98 1.00 1.16 10.40 11.85 12.35 13.6 13.4 11.4 1.3 1.1 1.1 瀚蓝环境 600323.SH 20.79 1.75 2.06 2.22 14.86 16.43 18.11 11.9 10.1 9.4 1.4 1.3 1.1 绿色动力 601330.SH 5.47 0.45 0.49 0.55 5.45 5.95 6.39 12.2 11.1 10.