2024年中期业绩点评：考试错期扰动收入，利润率持续修复

业绩符合预期，“增持”评级。维持预计公司FY2024-2026经调整净利润分别为5.46/6.26/7.15亿元，给予2024财年15x PE，维持目标价3.85港元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司发布半年度业绩，2024年上半年实现营业收入16.30亿元/yoy-3.08%；实现期内净利润2.78亿元/yoy+240.88%；实现经调整净利润3.49亿元/yoy+21.20%。整体业绩符合预期，收入略有下滑主要由于事业单位考试错期及行业竞争扰动。 毛利率稳步提升，期间费用率持续优化驱动净利率上行。2024H1公司毛利率提升3.31pct至54.17%，主要由于：人工智能及其他在线技术使授课效率提升及培训服务业务师资花红减少，导致雇员福利开支减少、运营效率提升，驱动培训服务业务毛利率由2023H1的53.9%显著提升至2024H1的57.9%。2024H1公司期间费用率38.39%/-7.21pct，销售/管理/研发费用率分别同比变化+1.56pct/-6.90pct/-1.87pct至19.65%/12.11%/6.64%。管理费用率显著优化，主要由于向行政人员的股份支付减少；销售费用率同比上升，主要由于年初预计市场有增长销售人员及相关场地配置较为积极。随着品牌及口碑持续加强，学员规模有望持续增长，满班率提升及产品结构持续优化驱动利润率有望进一步上行，费用率优化空间值得期待。 小班持续运营发力，OMO协同空间可期。凭借强大的产品开发能力、优质课程与丰富的学习工具，沉淀庞大的用户池基础。通过： ①题库等工具产品卡位流量入口，丰富产品矩阵承接多元化学习需求，运营转化为付费人次持续增长，聚焦优质内容与服务，支撑精品小班模型跑通打开客单价提升空间，驱动线上培训业务放量；②线下营运中心布局覆盖全国，OMO协同服务提升教学效率、效果与体验，驱动线上线下深度融合实现高效导流转化，良好口碑及流量低成本转化优势，有望支撑业务健康快速扩张；③基于积淀深厚的互联网+科技基因，积极投入布局AI研发，成长空间可期。 风险提示：市场竞争加剧、品牌形象下滑、协议课程退款率波动。