粉笔2024H1业绩预告点评：考试错期扰动收入，小班运营持续发力

业绩略低于预期，“增持”评级。预计公司FY2024-2026经调整净利润分别为5.46/6.26/7.15亿元，给予2024财年15x PE，目标价3.85港元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司发布半年度业绩预告，预计2024年上半年营业收入不低于16.10亿元，同比下滑不超过4.3%；净利润不低于2.55亿元，同比增长不低于212.9%；经调整净利润（剔除股份支付及按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值亏损的期内利润）不低于3.27亿元，同比增长不少于13.5%。 考试错期及行业竞争加剧，收入有所扰动。2024年上半年利润端实现同比增长，主要由于：①公司始终坚定且长期以来对技术投入，人工智能等在线技术在本集团教师授课及课程产品的领先应用使本集团师资利用效率优势日益体现，师均收入贡献持续提升；②技术赋能进一步提升经营效率，员工成本同比优化，预期2024H1毛利率及净利率同比提升；③2024H1根据不同归属服务期确认的股份支付大幅减少。收入端同比有所下滑，主要由于：①2024H1事业单位联考时间提前扰动；②行业格局价格竞争加剧影响，消费环境疲软，付费能力有所下行。 小班持续运营发力，OMO协同空间可期。凭借强大的产品开发能力、优质课程与丰富的学习工具，沉淀庞大的用户池基础。通过：①题库等工具产品卡位流量入口，丰富产品矩阵承接多元化学习需求，运营转化为付费人次持续增长，聚焦优质内容与服务，支撑精品小班模型跑通打开客单价提升空间，驱动线上培训业务放量；②线下营运中心布局覆盖全国，OMO协同服务提升教学效率、效果与体验，驱动线上线下深度融合实现高效导流转化，良好口碑及流量低成本转化优势，有望支撑业务健康快速扩张；③基于积淀深厚的互联网+科技基因，积极投入布局AI研发，成长空间可期。 风险提示：市场竞争加剧、品牌形象下滑、协议课程退款率波动风险。