震荡行情下的政策解读和后市研判20240825

发言人 00：00仅服务于国泰君安证券正式签约客户。会议音频及文字记录的内容仅供国泰君安证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰君安证券研究所审核后方可留存。国泰君安证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载、转发均属侵权。国泰君安证券将保留追究其法律责任的权利。国泰君安证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。 发言人 00：44市场有风险投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。大家好，欢迎参加震荡行情下的政策解读和后市研判会议。目前所有参会者均处于静音状态，现在有请主持人开始发言，谢谢。 发言人 01：06好的，各位投资者朋友们，大家晚上好。欢迎来到本周的总量液化，我是国军状态分析师周天乐，也是这次会议的主持人。其实本周整个市场依然是一个震荡行情，波澜不惊，整个成交量也在一个筑底的一个阶段当中。那么今天我们整个会议就邀请到了国泰金融总量的各位首席分析师和资深分析师跟大家来做一个交流。 发言人 01：35议题如下，就是国内宏观这一块，主要跟大家汇报一下稳内需政策效果与储备的政策工具。A股策略这边主要的议题是保持耐心，胜而后战。海外策略这边讨论一下降息预期的波折与确认。然后固定收益这边跟大家汇报的是信用和利率的分化与未来。中小盘这边主要是跟大家汇报主题投资进入一个事件催化期，然后基金配置这边是继续等待关注300的指增。然后金融工程主要来汇报全自动构建全一级行业景气指数的一个方法论的问题。接下来我们就进入本次会议的第一项，也是来到我们国内宏观这一块。有请国君联席宏观首席分析师汪浩博士跟大家做一个交流，有请王浩博士。 发言人 02：29好的，谢谢天乐总，各位投资者朋友大家晚上好，我是国际公关汪浩。汇报一下我们对于近期国民经济，包括后期的一些政策出台的一些看法。我从三个方面来说，第一个就是从整体经济来看，我们认为现在在稳内需政策支撑之下，八月份的经济其实是有一定程度的环比企稳。我们认为在89月份过程这样一个过程还是会延续，但是进入到四季度之后的这个可持续性，我们认为是有观察，尤其从最新所出台的EPMI数据来看，八月份的这个战略新兴产业的这个PMI有我们叫EPMI的数据，环比大概上行了2.7个百分点，到了48.8。 发言人 03：12但一方面就是跟现在这个进入到工业淡季的尾声有一定关系。我们知道一般来说，每年的这个春节后的二月份、三月份，还有这个夏季的6783个月，基本上属于叫工业的淡季，现在已经逐渐进入这个尾声，那进入这个尾声的过程中，会出现一个季节性的抬升。所以现在的这个上升，也是一方面是有这个季节性的影响。但另一方面我们看到它其实是比过去几年的一个季节性的幅度上升幅度要大很多。从规律层面来看，大概平均是上升0.9个百分点。 发言人 03：45 这一次2.7个百分点，其实这样一个上升，我们看发现其中有一个结构性特点，尤其是在需求端，是上升是比较明显的。包括从八月份的这个产品订货，还是这个出口订货来看，上升幅度是明显大于这个生产端的一个上升的幅度。也就是反映了前期所采取的这些稳内需相关的这些措施，已经有一定的效果 并且我们看到从这个高频数据也有类似的一个发现，包括我们看最近的这个八月份之后的乘用车的零售，在政策支撑之下，环比销售也有所改善。但是像一些传统部门，比如说我们看这个罗纹钢、焦化水泥这样一些数据高频数据，最近还是在相对的下行，还是在一个相对触底阶段。也就是说我们所采取的一些稳内需的政策措施，还是集中在一些跟新兴产业相关的这一些部门，尤其是在需求端进行发力，这个3000亿的更新换新这样一些措施，对于传统部门现在还没有明显的改善，所以产生这样一个分化，也就是说这种经济的企稳，并不是这个内生性的一些动能所导致的，而是完全是由于这样一个政策出台之后的一波催化。所以我们认为这个89月份这样一些政策还是在持续的发力，我们认为经济还是会陆续的这样一个相对企稳。那么进入到四季度之后，可能就是这样一个政策脉冲之后，我们认为可能会相对下行。 发言人 05：07第二个就是对后续的一个整体的政策出台怎么看？我们认为今年大家近期所预期的这种财政调预算的这种可能性，我们认为是比较低的。去年10月份出了一个1万亿的新增国债，那是因为去年整体的政策靠前发力，到下半年基本上没有什么政策了。但是今年的整体的政策使用是比较均匀的。我们看到到目前为止，今年的专项债3.9万亿中，还有1.87万亿没有发，就是将近一半左右。另外一方面像这个超长债，一万也有4130亿还没有发，所以可用的资金还是存进一步存在的。但是整整体的落地的速度相对比较慢，那么我们认为后续去调预算的肯定比较小。 发言人 05：48但是为了这个稳增长扩内需或者是今年保5，那么后续还有可能是哪些政策可能出台的？第一方面就是我们近期所看到的超长债和专项债的一个相对的挪用的问题。包括我们看到今年把前期前段时间把3000亿超长债用来做补贴这样一个措施。因为超长债本身是要用于项目的，用于补贴，相当于是一个资金的一个临时性的挪用，我们有这样一个情况，因为现在整个促消费稳内需是一个主线的情况下，后续有可能会进一步的发生。也就是说，把原来的一些项目的资金，可能是用于这个补贴措施去促消费，这个是一方面。 发言人 06：28第二个，就是，今年的往后看啊，这个特殊债融资债券有可能会继续发行。而且我们的预期规模大概是1万亿左右。去年四季度大概花了1.4万亿左右。 发言人 06：40因为现在产生了一些把专项债挪用之后用来还旧债的情况，其实这个是不太符合规矩的那这个后续有可能直接发债之后用来还旧债，就是这个特殊再融资债券。那从因为特殊再融资债券，它本身跟这样或一般这样都是属于这个债务限额之内的。可能对于这个从直观上意义上理解没有新的增量。但是比较好的一个地方就在于不同的省份发了有了特殊债务债券的限额之后，比如说重点的划债省份和东部的发达省份可以进行一些债务的置限额的置换。也就是说，这个重点花寨省份可以把它的一些项目的债务的这些限额，可能，跟东部的一些，用来还债的一个限额进行置换。相当于这个重点省份更多的集中于还债，这个东部的省份可以有更多的资金集中于做项目。这样的话就产生一个叫增量的一个配置效应，所以整体不会产生太大增量，但是再配置会产生一定的经济刺激经济增长的效益。发言人 07：48除了这两个之外，还有第三个，就是今年GDP要保五的话，那么后续怎么去做 ？当然我们说了除了一些政策落地之外，还有可能后续在第一次统计中可能更多的去考虑。比如说活就业，还有这个家政服务，像这些前期统计的都相对比较少，因为家政是不交税的。那么后续可能会把更大规模把这些项目统计到GDP之中。也是相当于在读数上去完成我们的这样一个GDP的任务。 发言人 08：15当然除此之外，还有后续进一步加大向国有资本运营公司和国有资本投资公司的投资。也就是说后续的整体的国有企业的投资力度可能会进一步加强。这一部分的资金的主要来源可能是国有资本经营预算的一个净收入，大概目前一个基本的一个考虑，可能就是这个能撬动又把它作为利息，大概能撬动后续3万亿左右这样一个规模。但是这样一个政策我们觉得是一个储备性的政策，我们觉得后续比如说到明年去看啊，到底特朗普假如是特朗普领或者是哈里斯上台的话，会不会对中国进一步加征关税，导致一个外需端的冲击。如果如果这样的话比较大的话，我们认为像这样一些政策就是在，通过国有资本经营预算的净收入来作为偿还利息来进行支撑，去进一步扩大债务规模的发行，去给国有资本投资，去做更大规模的支撑。我们这样认为这样的一个储备工具，也是一个，往后看是一个很重要的一个方向。 发言人 09：18这是第二个，就是后续的政策。第三个我简单说一下，就是，从外部环境来说，我们如果进入到9月份，外部环境会进入一个相对宽松的这样一个状态。尤其是从本周五晚上看到这个杰克逊霍尔会议上，鲍威尔释放了相对偏鸽的这种表态。而且现在整体来看，美国的重心从通胀转向了就业。鲍威尔说现在是时候调整政策，就基本锁定了九月份的这个降息。这样的话，对于中国来说，后续外部环境相对宽松。我们认为九月份中国是有可能进一步的去跟随着降息，包括中国的这个麻辣粉OMOLPR等等，在九月份进一步调价，我们我们认为是值得期待的。因为七月份调了之后，八月份歇了一个月，九月份外部环境宽松之后，我们货币政策空间再度打开。 发言人 10：11那么最后三句话总结一下，第一个就是在稳内需的政策支撑下，短期的经济环比企稳，但是89月份过程中我们又会企稳，但是可持续性到四季度之后的可持续有待观察。第二个就是后续的政策工具中，包括了这个超长债、专项债的一个进一步的挪作消费端的补贴，还有像特殊债融资债券的一个发行，以及GDP统计方式。可能更多的考虑到灵活就业，家政服务这样一个优化统计。第三个就是后续的整个的外部的环境进一步宽松，为九月份大概率锁定了美联储降息，为内部的降息提供了一个空间，我们认为九月份中国端进一步降息的可能性还是比较大的，以上是宏观这边的汇报。发言人 10：58天乐总，好的，谢谢王浩博士的整个的分享。我们接下来来到国内策略这一块，有请了我们策略分析师秦开轩跟大家交流一下策略的观点，有请开宣。好的，谢谢田乐总。然后各位投资者朋友晚上好，我是国金策略陈家煊。今天跟大家汇报三个问题。第一个就是我们继续跟大家强调一下我们对于整个股票大势的一个看法。第二个跟大家更新一下目前中报披露的一个基本情况，包括一些增长的一个结构上的一些景气的一些亮点。第三个我们跟大家简单分享一下，就是今天我们发布的也是全球策略研究的第六篇，就是印度尼西亚，今天就是这三个问题跟大家简单做一个分享。 第一个就是我们继续跟大家传达一下我们的策略观点。我们策略观点就是本周的策略观点跟上周没有太 大的变化，我们整体对于这市场依然是一个底部震荡的一个看法。那么整体我们认为变盘的时间点，还是会在下半下半年的Q4，这是我们的一个基本的判断。 发言人 12：05那么呃我们展开一下，我们首先为什么对于这个市场是一个底部震荡的判断呢？ 主要是我们首先是为什么是向上没有一个很大的一个动力呢？是我们一直跟大家强调的，就是现在有三个主要的因素在约束股票市场的一个估值的中枢跟高度。第一个就是整个预期层面缺乏比较明确的一个积极进展。第二个就是在这种金融监管下，整个交易结构上受到了一个比较大的冲击。第三个就是在整个估值结构的不平衡，依然是制约A股的一个很大的一个因素，也就是权重股太贵。那么这种小盘股相对来说便宜，但是缺乏流动性的这个问题，就这些问题，它整体上还是影响了整个股票市场的一个运行高度。 发言人 12：49但是为什么我们也觉得至少在三季度来看，市场向下的这种空间的短期也并不是很大呢？主要还是我们看到的在基本面上也积极的一些表现，包括政策一些积极表态。刚刚汪浩博士也强调了这个问题，我们看到在整个政治聚会之后，考虑到全年的一个经济增长目标，包括整个金9银10这样一个比较重要的稳增长政策发力的窗口令定下来，整个政策进一步加码的这种紧迫性，包括金融政策持续加码的一个力度也是有所上升的。另外一个就是说我们也看到，这个中报现在也是临近披露的一个高峰期了。那么呃中报作为一个比较重要的盈利以及调整窗口，其实目前也快度过了这样一个阶段，也就是中报的一个利空现在初期，所以说在这两个因素下，其实我们会认为市场仍然是一个底部震荡的一个这么一个趋势。 发言人 13：42第二个问题，底部震荡是不是就意味着能够向上去做反转呢？或者说其实大家在讨论的所谓地量见地价，是不是能够很快的出现。我们这样跟大家做一个汇报。首先就是从整个现在到底是不是一个低价的问题，我们其实一直跟大家强调市场的整个估值结构的一个失衡。也就是我们看到上证指数在这种权重股的影响下，其实整个估值的分位目前处在一个不低的位置，也就是40%左右的这个位置。那么一次比较有效的一个地量见地价的位置，整个上证指数的估值运行分类大概是在20%左右，所以说现在并不是一个极度便宜的状态。 发言人 14：21另外一个问题，就是说定量之后能不能去指向低价？一个核心的问题在于整