2024年8月26日，云南白药发布2024年中期报告，上半年公司实现营业收入204.55亿元，同比增长0.72%；归母净利润31.89亿元，同比增长12.76%；扣非归母净利润31.35亿元，同比增长14.54%。单季度来看，Q2营业收入96.81亿元，同比下滑1.18%；归母净利润14.87亿元，同比增长13.50%；扣非归母净利润14.45亿元，同比增长8.26%。
公司业绩平稳增长主要得益于四大事业群经营稳健，其中药品事业群表现亮眼：
1）药品事业群：H1实现营业收入40.69亿元，同比增长9.6%。白药系列核心产品保持稳健增长，云南白药气雾剂销售收入超12亿元，同比增长超30%；云南白药膏、云南白药胶囊销售收入均保持良好增长。其他品牌中药增长亮眼，蒲地蓝消炎片销售收入过亿，同比近双位数增长；宫血宁胶囊销售收入同比增长36%；小儿宝泰康颗粒、痛舒胶囊销售收入增长明显。植物补益类产品中，气血康口服液销售收入过亿，三七参蜂口服液销售收入同比增长超80%。
2）健康品事业群：H1实现营业收入31.44亿元，同比略有下降，主要受宏观消费环境影响；实现净利润12.31亿元，同比增长1.7%，毛利率同比增长0.7pct。口腔护理领域，云南白药牙膏市场份额保持领先，“618”期间蝉联全网口腔护理品牌TOP1。防脱洗护领域，养元青青洗护产品实现销售收入1.95亿元，同比增长41%，“618”期间获天猫国货防脱洗发水品牌TOP1，抖音平台半年GMV突破亿元。
3）中药资源事业群：H1对外营业收入8.94亿元，同口径下同比增长约22%，对内保障公司战略品种供应与价格稳定，上半年平均订单交付率99.36%。天然植提业务销售收入同比增长47%；持续加强药事服务，建成运营云南最大体量的煎药中心。
4）省医药公司：H1实现营业收入121.9亿元，同比基本持平；实现净利润2.9亿元，同比增长26%；销售订单笔数同比增长6.7%，物流吞吐量同比增长9.36%。公司积极管控应收账款，取得阶段性成果；药品流通业务进一步巩固市场份额；非药流通业务同比增长9%。
公司经营质量显著提升：H1销售毛利率29.30%，同比提升1.75pct，主要得益于业务结构调整和成本精细管控；销售净利率15.59%，同比提升1.67pct，归母净利润创同期历史新高，主要得益于费用精细管控；销售费用率11.23%，同比基本持平；管理费用率1.60%，同比下降0.1pct；经营活动现金流32.62亿元，同比增长44.84%；加权平均净资产收益7.93%，同比提升0.76pct；货币资金余额147.20亿元，较期初增加3.53%。
投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为396.67亿元、414.49亿元、433.27亿元，归母净利润分别为45.93亿元、50.70亿元、55.37亿元，对应PE估值分别为20.9倍、19.0倍、17.4倍。给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价64.25元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
风险提示：原材料价格波动风险；医药行业政策变动风险；宏观消费景气度风险。
