多航道持续发展，积极应对行业变化

核心观点与关键数据

2024年上半年公司业绩承压，核心净利润同比下降28.9%。公司实现营业收入469亿元，同比下降24.5%；归母净利润59亿元，同比下降27.2%。分业务看，物业开发业务收入338亿元，同比下降32%，销售面积366万平方米，同比下降37%，销售金额511亿元，同比下降48%；运营及服务收入131亿元，同比增长7%。

土地储备与财务状况

公司开发业务面临压力，但土地储备充足。新增拿地7个，总建面60万平方米，权益地价52亿元。截至上半年末，公司拥有土储合计4141万平方米，权益面积2959万平方米，平均成本4729元/平方米。高能级土储占比73%，对应78%的销售货值。财务方面，剔除预收账款后资产负债率59%，净负债率57%，有息负债1874亿元，在手现金501亿元。年内到期债务占比15.7%，2024至2026年境内公司债分别剩余45、136、59亿元，境外无公开到期债务。经营性物业贷余额693亿元，较上期新增219亿元。

运营及服务业务

运营及服务收入稳中有增。2024年上半年运营收入66亿元，同比增长4%；服务收入65亿元，同比增长11%。公司已运营商场91座，总建面829万平方米。

风险提示与投资建议

风险提示包括结转规模不及预期、销售规模不及预期、融资能力不及预期。投资建议方面，因开发业务下行，下调公司24-25年收入预测至1543/1398亿元，归母净利预测分别为114/110亿元，对应EPS为1.66/1.60元，PE为4.3/4.4倍，维持“优于大市”评级。