铅期货9月月报：铅：供给改善矿端紧 强势波动重心降

铅：供给改善矿端紧强势波动重心降 有色贵金属与新能源金属研究中心杨莉娜投资咨询号：Z00026182024年8月26日 •铅重心自高位显著回落，滞跌但走势逐渐偏空。•宏观：降息预期与衰退交易之间摇摆。•供需：铅海外矿端供应紧张，加工费持续下探，国内供应增量较难弥补，供应受限，原生铅紧张情况持续。原生铅及再生铅供应8月改善，原料端成本上移通过下调收购价实现。从需求端来看，蓄电池逐渐转向旺季，但在淡季提价后，面临市场需求变化，外需受制于成本优势降低。现货库存总量累库较缓，总体偏低。进口窗口的打开带来海外库存向国内的流向转移可能性。•铅月度级别波动区间料在16000-18800元之间波动。重心波动下移，走势受宏观共振及供需波动变化共同影响。原料端约束仍可能带来扰动。 铅期货走势回顾 •铅重心下移，主力最高上涨至20000元/吨附近，达到近六年高点附近，此后波动整理，7月下旬开启显著的波动下行，8月一度加速下探至17000元附近，此后转向反弹整理。 铅现货多数时间处于贴水状态，多数时间收窄至-200-100之间波动。 第一部分行情回顾 •全球降息预期波动变化继续影响市场。通胀放缓以及就业数据逐渐转弱强化了降息预期。同时制造业数据的普遍放缓，也引发衰退忧虑。市场在降息利多与衰退忧虑之间摆动。9月降息预期面临兑现。 •通常降息兑现初期，商品下行可能性有所提升。但在公布前则可能表现偏暖提振。9月易现冲高回落走势。 •宏观风险因素：美元；通胀形势；地缘 第一部分行情回顾 •ILZSG预计2023年全球铅精矿产量增长3.3%（约465万吨），其中中国增1.3%，中国以外的地区增4.9%，2024年预期全球铅精矿产量增长2.9%，中国增长1.5%，中国以外的地区增长3.9%。其中澳大利亚ABRA矿的投放是海外矿大幅增长的重要原因。铅矿山产量总体下降，2023 vs 2014产量下降19%；精炼铅产量增加17%，二次回收铅占比逐步上升，已达65%。 •据USGS数据，2023年我国铅精矿产量为190万吨，同比下降2.6%。且自2013年以来铅精矿产量趋势性回落，不过2021、2022年均录得正增长。国内铅精矿产量维持在低位，新增铅矿项目较少，停产矿山复产难度大，且在产矿山品味下降，导致国内铅精矿产量难有明显增长。 据国家统计局数据，2024年1-6月，我国铅精矿产量63.48万吨，同比增长1.06%。7月，我国有新疆火烧云及江西银珠山银铅锌矿新投增量提振产量。项目预计产能5.5万金属吨/年。 2024年6月铅精矿进口量为95259.79吨，同比-0.86%，1-6月铅矿进口量604462.84吨，同比-8.41%。进口资源相对紧张。 2024年，由于铅矿进口供应紧张，进口量有所下滑，铅加工费持续下调。除了7月下旬因铅沪伦比值大幅波动导致的Pb60TC急跌外，持货商的Pb60TC报价保持相对稳定。进入8月后，受含铅废料价格下跌及进口粗铅、进口铅精矿补充预期兑现的影响，铅精矿的需求缺口有所减少。部分治炼厂集中提货及原料库存增加后，Pb60TC和Pb50国产TC采购报价有所上调。 •2024年7月全国电解铅产量为30.45万吨，环比上升7.73%，同比下滑4.75%。2024年1-7月电解铅累计产量同比下滑4.67%。 •进入8月，电解铅冶炼企业生产继续恢复，预计产量环比再度上升。一方面，在7月中下旬复产的冶炼企业，如安徽、内蒙古地区冶炼企业的8月产量将继续提升；另一方面，在7月检修的冶炼企业，如河南、广东地区冶炼企业将于8月恢复生产。此外，7月份铅精矿进口窗口处于打开状态，进口矿利润向好，部分铅冶炼企业的原料库存有所增加。 •2024年7月再生铅产量30.83万吨，环比6月份下滑7.03%，同比去年下降17.94%；2024年1-7月再生铅累计产量224.34万吨，累计同比下降9.88%。2024年7月再生精铅产量25.47万吨，环比6月份下滑7.69%，同比去年下降24.02%；2024年1-7月再生精铅累计产量189.97万吨，累计同比下滑12.38%。 •SMM预计8月再生精铅产量或增加1.47万吨至26.95万吨。 •因8月1日起开始执行《公平竞争审查条例》后，再生铅炼厂对地方政府取消优惠退税政策已有预期，停产停收观望的情绪浓厚。7月产量下滑明显，而进入8月，部分炼厂因观望政策落地及铅价下跌后市场情绪低沉而停产；但前期因设备故障、检修停产、换证停产的炼厂逐渐恢复。 原生铅再生铅价差 原生铅较再生铅价差拉大，凸显原生铅供应相对偏紧情况。再生原生均上涨，原生铅因流通量有限，冶炼厂低库存，相对偏强。 据国家统计局数据，2023年，我国再生铅及原生铅产量合计756.4万吨，同比增长11.2因再生铅与原生铅均有新增供应。 2024年7月，我国原再生铅产量62.60万吨，同比1.10%，2024年1-7月，我国原生铅与再生铅产量合计451.40万吨，同比-2.10%。 供应端-全球铅产量 •2023年全球铅市产量1283.37万吨，同比约增5.49%。 •2024年1-6月，全球铅产量641.6万吨，同比下降0.77%。 •2023年我国精铅出口量为18.84万吨，累计同比增加61.71%。2023年精铅进口量为3083吨，累计同比增加103.77%。我国已经是精炼铅的净出口国。 •2024年1-7月，我国精炼铅进口量累计15311.84，同比722.31%。 •2024年1-7月，我国精炼铅出口量累计16174.86，同比-82.79% •7月进口窗口打开，进口显著增加。8月随着进口窗口关闭，进口量料会下降。 •据SMM调研，2024年7月份铅蓄电池样本企业完成产量为2110.45万KVAh，综合产能利用率为68.87%,环比下滑3.69个百分点,同比上升3.6个百分点。另2024年铅蓄电池调研样本企业为46家,涉及月产能为3064.36万KVAh。多数企业成品库存累增。 •8月为蓄电池消费由淡转旺节点。但江浙部分企业因高温休高温价。 •2024年1-7月铅蓄电池出口14316.41万只，同比增长4.87%，铅蓄电池进口320.53万只，同比增长95.03%。7月出口环比下滑超6%，但仍同比增长。持续沪伦比高位，国内铅价偏强，对出口的影响显现较为明显。 汽车产销环比同比双降7月，汽车产销分别完成228.6万辆和226.2万辆，环比分别下降8.8%和11.4%，同比分别下降4.8%和5.2%。1-7月，汽车产销分别完成1617.9万辆和1631万辆，同比分别增长3.4%和4.4%，产销增速较1-6月分别收窄1.5个和1.7个百分点。 电动自行车超标车进入淘汰期，政策红利至少可延续至2025年。在《新国标》政策、消费者需求升级、产品技术提升、绿色出行环保要求等因素促进下，锂电两轮电动车产品销量占比得到快速提升，但在我国3.2亿保有量且70%-80%为铅酸电池电动两轮车的基础上，以及锂电池成本、锂电安全技术研发门槛高于铅酸电池等行业前提下，我国的两轮电动车锂电化过程会是渐进过程，铅蓄电池需求仍会保持在一定程度水平上，并不会快速退坡。部分省市电动自行车安全排查影响了贸易商备货。电动自行车电池更换需求表现平淡。 传统旺季到来，整体提振力度仍待观察和改善。 7月，全行业完成燃油摩托车产销150.47万辆和48.56万辆，产量环比增长1.41%，销量环比下降0.3%，同比增长14.6%和14.72%；据商会不完全统计，电动摩托车产销32.5万辆和34.54万辆，环比增长9.24%和11.33%，同比下降17.98%和7.12%。7月共产销摩托车182.98万辆和183.09万辆，环比增长2.72%和1.71%，同比增长7.05%和9.85%。1-7月，全行业完成燃油摩托车产销940.11万辆和936.93万辆，同比增长11.81%和10.95%；电动摩托车产销192.01万辆和197.82万辆，同比下降43.63%和34.54%。1-7月，共产销摩托车1132.13万辆和1134.75万辆，同比下降4.18%和1.04%。 库存端-国内外精炼铅库存下滑 2023年以来，LME铅库存自历史低位出现明显回升，逐渐转向累库存，至2024年4月至8年库存高位水准。而国内也有波动修复，但库存累积远不及海外市场。这主要是过去几年国内铅资源净流出导致的库存差异。截至2024年8月下旬，LME铅180900吨，同比227.27%，沪铅库存23679吨，同比-55.82%。 供需平衡-全球精炼铅 国际铅锌研究小组(ILZSG)发布报告显示，2024年6月份全球铅市场供应短缺7,000吨，5月为供应短缺13,500吨。今年1-6月全球铅市场供应过剩15,000吨，去年同期为短缺46,000吨。 供需平衡-全球精炼铅 国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，2023年全球铅市场2022年的供应短缺转向过剩。2023年全年，全球铅市场供应过剩92,000吨，2022年则为供应短缺134,000吨。预计2024年全球精炼铅和锌市场供应过剩。ILZSG预计，2024年全球精炼铅供应过剩4万吨。全球精炼铅需求预计增长1.9%，至1,342万吨，铅矿产量预计增长1.8%，至459万吨。这表明，尽管铅的供应和需求都在增长，但是供应的增长可能超过了需求。特别是在中国，铅的需求增长预计将从2023年的1.9%加速到2024年的2.4%。中国是全球最大的铅消费市场之一，其经济形势和政策变化对全球铅市场有着重要影响。然而，即使中国的需求增长预期加快，仍难以完全消化全球精炼铅市场的供应过剩。 伦铅持仓分析 伦铅显著回落，甚至跌破近2年震荡区间。投资基金净多减持至净空，商业企业净空减持。总体来看，投资基金净多与铅价波动正相关性偏高。当前伦铅持仓结构对铅价偏利空，但注意净空若未有持续增持，则可能有再转回净多可能存在。 铅7月走势反季节下跌，7月季节性走势上涨次数相对多。季节性与需求周期变化相关，但2024年供给端逻辑及宏观影响相对偏强。 沪铅相对强势走升，预计支撑下移至在16000，上方压力位下降至18800，技术面呈现转势，易波动向下。内外盘波动相异。外盘自破位边缘有所修复。 铅连一-铅连三反套即做多远月做空近月头寸逐渐在其回归正常波动区域后考虑平仓。 结论及产业操作建议 •铅重心显著下移，技术转弱格局，下寻支撑过程中。•宏观：降息预期节奏变化与经济衰退预期之间摆动。•供需：供应改善，但减产检修及原料偏紧情况仍对铅有成本支撑。蓄电池消费旺季成色有待观察。•铅月度级别波动区间料在16000-18800元之间波动。重心波动下移，走势受宏观共振及供需波动变化共同影响。震荡下寻支撑。•风险因素：经济回升超预期；原料短缺超预期；国内库存持续低迷。•产业建议：一旦宏观风险抬升及现货需求无法承接价格上涨，适度考虑阶段卖保。尤其是注意原料端有改善，或现货显著累库存显著，现货贴水从深度贴水向平值回归。但若外盘进口窗口持续关闭，国内继续面临紧原料紧供应，则近月仍易出现相对强势。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020