第二部分基本面解析
工业硅期货期权市场自上市以来，成交持仓有所增加，显示市场分歧加大。近期波动回升，但整体未超过2023年6月水平，市场预期工业硅期货价格在9100-10400元/吨。
第一部分行情回顾
工业硅处于产能扩张期。2014-2021年产能产量增长缓慢，2022年新增78万吨，2023年计划投产一度超过200万吨，最终投产约50万吨，其中云南推迟较多。2024年新增产能或超过200万吨，其中新疆75万吨，云南50万吨，内蒙古40万吨，最终落地产能预计低于纸面计划。2023年工业硅产量381万吨，同比增加8.8%，显示利润对供给扩张影响较大。2024年投产产能多为产业链配套，上半年多晶硅配套工业硅产能投产较多，后续通威配套产能因价格原因延期。
工业硅产量持续走高。SMM数据显示，1-7月累积产量321万吨，同比增加38%。高频调研显示，截至8月23日新疆样本产量同比增加超过80%，西南四川产量环比下降，西北略有下降。
工业硅新增产能计划。云南与新疆2023年均有项目未落地；东方希望兰州、甘肃河西硅业、内蒙弘元新材料部分投产；特变电工新疆10万吨、通威32万吨年内投产；多晶硅企业投产工业硅产能是2024年特点。
工业硅原料。还原剂近期总体偏于走低。
主要产区电价。西南低成本产能完全成本在12700-13500元/吨，折合盘面11200-11900元/吨，现金成本可再降800-1000元/吨。西北低成本产能营业成本为9439元/吨，占全国产量约36%。
工业硅单环节利润与产量相关性下降，下游不断向上扩张，前期生产企业套保。
工业硅消费概览。2022年表观消费量293.2万吨，同比增加24.3%；2023年372万吨，同比增长30.78%。4月下游多晶硅价格跌破现金成本后，工业硅月消费同比增速回落。
工业硅月度表观消费。多晶硅终端消费增速下滑，配套工业硅供应偏过剩，大厂成本低，中小企业5月反弹套保，拉长行业调整时间。供需偏松核心原因在于需求不及预期，2023年是有机硅配套工业硅产能过剩，2024年是多晶硅配套产能过剩。
主要下游多晶硅由于自身跌破成本，对工业硅价格驱动不强，其下游硅片也存在主动降库问题。以终端对多晶硅需求算，即使后续产量增速降至同比20%，年底也超过光伏协会对今年全球需求的预计上限。需求端大幅超预期难度较大，重点还是供给端。
第一部分行情回顾
工业硅价格历史表现显示，上半年2、3月份，下半年8、9、10月表现较好，对应消费旺季；4、5月现货下跌概率高。
工业硅期货自2022年12月22日上市以来持续下跌，2023年6月12000附近反弹持续3个月，随后下跌7个月，在11500附近反弹1个月，继续下跌，部分技术指标已有背离迹象，但仍未有见底信号。
基于整体分析，下游用硅企业在订单尚可情况下，推荐基于成本考虑卖9000P、9200P，替换部分远期原料库存。策略方面，可尝试卖9500P和9600C的盘整组合策略。
6月宏观情绪转向，西南复产叠加部分新产能投产，产量持续增加，价格持续回落。
以SMM数据核算，1-7月产量同比增加38%，而4月后下游多晶硅需求拐头，1-7月需求同比降至28%，多晶硅7月同比降至20%，供需显著过剩。如9-12月产量同比降至20%，多晶硅维持7月同比状态，受益于有机硅需求增加，垒库速度放缓，但仍过剩。供给端月同比需要降至6%左右才能维持年底库存不增，目前供给端仍有较大调整空间，或寄希望于需求端在年底前大幅超预期。
总体而言，供需偏松核心原因在于需求不及预期，后市重点关注供给端变化。
从技术上看，尚未脱离下跌趋势，部分指标有背离；操作上，由于生产企业套保，下游新产能，行业调整拉长，投机做多虽赔率合适，但胜率低。考虑到年内行业存在出清没完成的可能，中长线单边可以重点关注2501-2504合约在11500以下企稳做多机会，避开11月集中注销可能的冲击。下游用硅企业在订单尚可情况下，推荐基于成本考虑卖9000P、9200P，替换部分远期原料库存。策略方面，短线期权可尝试卖9500P和9600C的盘整组合策略，仓单注销明显增加时可关注短线期货做多机会，预计9月期货波动在9000-11000元/吨。
