工业硅：供需矛盾仍然较深 仍需供给继续调整

CONTENT目录 第二部分基本面解析 行情回顾 市场分歧在增加 工业硅期货期权上市时间不长，2024年工业硅成交持仓有所增加，这与行业逐渐对期货工具熟悉，参与度增加有一定关系。2季度期货与期权成交量均超过前高，显示市场分歧在加大。5月超跌反弹时，成交持仓显著增加，其中部分由于生产企业直接套保或通过期现公司间接套保大幅增加所致。7月相比期货，期权持仓仍在继续增加。 期权反推价格下限降至9100 近期波动有所回升，但整体未超过23年6月。从期权持仓行权价上看，市场预期工业硅期货价格在9100-10400元/吨。 第一部分行情回顾 CONTENT目录 基本面解析 第三部分总结及展望 工业硅处于产能扩张期 •2014-2021年期间，全球工业硅产能产量增长缓慢，2022年开启产能扩张周期，新增78万吨。2023年计划投产一度超过200万吨，随着价格走弱，部分装置推迟投产，最终年内投产在50万吨左右，其中云南投产计划推迟取消相对较多。以目前公开投产计划，2024年新增产能或超过200万吨，其中新疆75万吨，云南50万吨，内蒙古40万吨，参考2023年预计最终落地产能远低于纸面计划。 •2023年工业硅产量381万吨，同比增加8.8%，与产能计划以及实际最终落地产能相比，产量增幅较小，显示利润对于行业供给扩张造成较大影响。2024年投产产能，多数是产业链配套产能，上半年多晶硅配套工业硅产能投产落地相对较多，如东方希望、特变电工、上机数控等部分配套工业硅产能落地，后续还有通威投产配套产能，因价格缘故7、8月投产项目延期。 工业硅产量持续走高 SMM数据，工业硅产量1-7月累积321万吨，同比增加38%。从更高频的调研数据来看，截至8月23日新疆样本较2023年6月产量低点周产量几乎翻倍，同比增加超过80%。短周期，西南尤其是四川产量有环比下降趋势，西北略有下降。 工业硅新增产能计划 •云南与新疆2023年均有项目未落地；•东方希望兰州、甘肃河西硅业、内蒙弘元新材料部分已经投产；•特变电工新疆10万吨、通威32万吨年内投产；•多晶硅企业投产工业硅产能是24年特点。 工业硅原料 还原剂方面，近期总体偏于走低。 主要产区电价 主要产区成本 •以2024年7月电价成本计算，西南421完全成本低区域在12700-13500，算上品级升水和地域贴水，折合盘面11200-11900，如果是现金成本则可再降800-1000。西北低成本产能，以合盛硅业2023年年报数据计算，不含三费，工业硅营业成本单价是9439元/吨（营业成本96亿/101.71万吨），其2023年产量占全国36%左右。 由于近年下游不断向上扩张，以及前期生产企业套保，工业硅单环节利润与产量相关性下降。 工业硅消费概览 •2022年工业硅表观消费量293.2万吨，同比增加24.3%。 •2023年工业硅表观消费量372万吨，同比增长30.78%。•4月下游多晶硅价格跌破现金成本后，工业硅月消费同比增速回落。 工业硅月度表观消费 工业硅下游——多晶硅 工业硅下游——多晶硅 工业硅下游——多晶硅 工业硅下游——多晶硅 工业硅下游——多晶硅 工业硅下游——多晶硅 工业硅下游——有机硅 工业硅下游——有机硅 工业硅下游——有机硅 工业硅下游——铝合金 工业硅下游——铝合金 工业硅下游——铝合金 工业硅库存 工业硅库存 •因多晶硅终端消费增速下滑，配套工业硅供应偏过剩，大厂成本低，中小企业5月反弹套保，拉长行业调整时间。供需偏松核心原因在于需求跟不上囚徒困境下的供给，2023年是有机硅配套工业硅产能过剩，2024年是多晶硅配套产能过剩。 •以SMM数据核算，因新增产能，1-7月同比产量增加38%，而4月后下游多晶硅需求拐头，1-7月需求同比降至28%，多晶硅7月同比降至20%，供需显著过剩。如9-12月产量同比降至20%，多晶硅维持7月同比状态，受益于有机硅需求增加，垒库速度放缓，但仍过剩。在需求维持前一假设，供给端月同比需要降至6%左右才能维持年底库存不增，显然目前供给端仍有较大调整空间，或寄希望于需求端在年底前大幅超预期。 •主要下游多晶硅由于自身跌破成本，对工业硅价格驱动不强，其下游硅片也存在主动降库问题。以终端对多晶硅需求来算，即使后续多晶硅产量增速降至同比20%，年底也超过光伏协会对今年全球需求的预计上限。因此，需求端大幅超预期难度较大，重点还是供给端。 第一部分行情回顾 目录CONTENT 第二部分基本面解析 总结及展望 •从工业硅价格历史表现来看，上半年2、3月份，下半年8、9、10月表现往往较好，正好对应上下半年的消费旺季开始。4、5月现货下跌概率高。 •工业硅期货自2022年12月22日上市以来，持续下跌，2023年6月12000附近反弹持续3个月，随后下跌7个月，在11500附近反弹1个月，继续下跌，部分技术指标已经有背离迹象，但仍未有见底信号。 •基于整体分析，下游用硅企业在订单尚可情况下，推荐基于成本考虑卖9000P、9200P，替换部分远期原料库存。策略方面，可尝试卖9500P和9600C的盘整组合策略。 •6月宏观情绪转向，西南复产叠加部分新产能投产，产量持续增加，价格持续回落。 •以SMM数据核算，因新增产能，1-7月同比产量增加38%，而4月后下游多晶硅需求拐头，1-7月需求同比降至28%，多晶硅7月同比降至20%，供需显著过剩。如9-12月产量同比降至20%，多晶硅维持7月同比状态，受益于有机硅需求增加，垒库速度放缓，但仍过剩。在需求维持前一假设，供给端月同比需要降至6%左右才能维持年底库存不增，显然目前供给端仍有较大调整空间，或寄希望于需求端在年底前大幅超预期。主要下游多晶硅由于自身跌破成本，对工业硅价格驱动不强，其下游硅片也存在主动降库问题。以终端对多晶硅需求来算，即使后续多晶硅产量增速降至同比20%，年底也超过光伏协会对今年全球需求的预计上限。因此，需求端大幅超预期难度较大，重点还是供给端。 •总体而言，供需偏松核心原因在于需求不及预期，后市重点关注供给端变化。 •从技术上看，尚未脱离下跌趋势，部分指标有背离；操作上，由于生产企业套保，下游新产能，行业调整拉长，投机做多虽赔率合适，但胜率低。考虑到年内行业存在出清没完成的可能，中长线单边可以重点关注2501-2504合约在11500以下企稳做多机会，避开11月集中注销可能的冲击。下游用硅企业在订单尚可情况下，推荐基于成本考虑卖9000P、9200P，替换部分远期原料库存。策略方面，短线期权可尝试卖9500P和9600C的盘整组合策略，仓单注销明显增加时可关注短线期货做多机会，预计9月期货波动在9000-11000元/吨。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司