利润释放稳步兑现，未来成长空间可期

核心观点与关键数据

• 公司概况：途虎-W（09690）是一家领先的O2O汽车服务平台，2024年中报显示营收71.3亿元（同比+9.3%），经调整净利润3.6亿元（同比+67.3%）。
• 门店扩张：交易用户数达2,140万（同比增长18.8%），工场店6,311家（同比增长6.4%），低线城市占比58.2%，收入稳健增长。
• 业务表现：轮胎和底盘零部件高增长（+11.0%），保养业务受宏观影响增速略低（+10.7%），洗美业务贡献显著增长（毛利率+5.5pct）。
• 盈利能力：综合毛利率25.9%（+1.7pct），运营费用率改善0.9pct，经调整净利润率5.0%（+1.7pct）。

研究结论与预测

• 未来展望：预计2024-2026年收入分别为148.59/162.49/178.32亿元（增速9.3%/9.4%/9.7%），经调整净利润7.68/11.81/16.19亿元（增速59.6%/53.8%/37.1%），EPS 0.95/1.45/1.99元/股。
• 估值与评级：对应PE分别为17.0x/11.0x/8.0x，维持“买入”评级。
• 风险提示：低线城市门店拓展不及预期、加盟店管理风险、汽车保养需求不及预期。

财务预测摘要

• 收入与利润：2024-2026年营收增速稳定，利润释放逐步兑现，2026年经调整净利润预计达16.19亿元。
• 资产负债表：货币资金保持稳定，存货规模可控，负债率60.81%。
• 财务比率：ROE预计逐步提升至0.20，ROA和ROIC表现分化，2026年ROIC预测为-16.59。

估值倍数

• PE/P/S/P/B：2024-2026年PE分别为21.14x/13.00x/9.22x，P/S 0.95x，P/B 2.75x。