2024年半年报点评：经营韧性彰显，下沉市场和海外较快增长

股票研究/2024.08.26 经营韧性彰显，下沉市场和海外较快增长爱尔眼科(300015) 医药/必需消费 ——2024年半年报点评 丁丹(分析师)赵峻峰(分析师) 0755-239767350755-23976629 dingdan@gtjas.comzhaojunfeng@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880519080017 本报告导读： 国内消费需求的不足阶段性影响行业增长，公司经营增速有所放缓，随着未来经济逐步回暖，国内需求不断提振，业绩增速有望回升，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑消费医疗复苏节奏，下调2024~2026年EPS预测至0.42/0.46/0.50元（原为0.43/0.50/0.59元），参考可比公司估值给予2024年PE28X，下调目标价至11.76元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司2024年H1实现营业收入105.45亿元（+2.86%）， 归母净利润20.50亿元（+19.71%），扣非净利润17.85亿元（+1.48%）， 经营性现金流净额28.43亿元（-15.61%），业绩符合预期。其中Q2 实现营业收入53.49亿元（+2.25%），归母净利润11.50亿元 （+23.53%），扣非净利润9.42亿元（-6.42%），归母净利润增速高于收入和扣非增速主要系公允价值变动所致。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 11.76 上次预测: 15.71 当前价格：9.96 交易数据 52周内股价区间（元）9.82-19.00 总市值（百万元）92,897 总股本/流通A股（百万股）9,327/7,905 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）19,436 每股净资产（元）2.08 市净率（现价）4.8 净负债率-21.45% 52周股价走势图 短期消费需求不足导致增速有所放缓。2024H1公司实现门诊量爱尔眼科深证成指 794.07万人次（+9.23%），手术量64.99万例（+6.92%）。分业务看 消费医疗短期承压，其中屈光收入41.55亿元（+3.16%），毛利率 57.19%（-0.53pct）；视光收入23.71亿元（+3.05%），毛利率55.95% （+0.71pct）；眼病类在高基数上平稳增长，其中白内障收入17.35亿元（+3.64%），毛利率37.50%（+0.02pct）；眼前段收入9.12亿元 （+4.81%），毛利率40.58%（-0.28pct）；眼后段收入7.20亿元 （+5.11%），毛利率30.68%（-0.11pct）。眼科医疗需求具刚性属性随着未来经济逐步回暖，国内需求不断提振，业绩增速有望回升。 国内国际双驱动，国内下沉市场和海外保持较快增长。截止2024H1 境内医院311家（较2023年底+55家，下同），门诊部202家（+19 家），1+8+N战略稳步推进，区域眼科中心上海、南宁爱已建成并结项，湖北、安徽、沈阳、贵州陆续建成中，北京正在筹建中。通过收购52家医疗机构完善地县医院网络，境内营收92.43亿元 （+1.70%），其中前十大医院营收-9.19%，非前十大医院营收 +4.51%，业绩贡献持续提升。港澳台地区及海外布局140家眼科中心及诊所（+9家），收购Optimax集团进军英国眼科市场，港澳台地区及海外市场营收13.02亿元（+11.95%），其中欧洲地区营收10.17亿元（+16.41%），东南亚地区营收1.87亿元（+4.63%）。 风险提示：消费医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。 9% -2% -12% -23% -33% -43% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% -19% -42% 相对指数 1% -5% -23% 相关报告 并购52家医疗机构，完善下沉市场布局 2024.06.03 业绩符合预期，眼科龙头彰显经营韧性 2024.05.06 收购19家眼科医院，完善区域市场布局 2023.09.21 业绩符合预期，再次回购彰显信心2023.10.26 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16,110 20,367 21,229 22,174 23,235 (+/-)% 7.4% 26.4% 4.2% 4.4% 4.8% 净利润（归母） 2,524 3,359 3,879 4,265 4,695 (+/-)% 8.6% 33.1% 15.5% 10.0% 10.1% 每股净收益（元） 0.27 0.36 0.42 0.46 0.50 净资产收益率(%) 15.1% 17.8% 18.5% 18.1% 17.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 34.59 25.99 22.51 20.47 18.59 业绩符合预期，白内障眼病业务快速恢复 2023.08.27 爱尔眼科(300015) 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金6,004 6,099 7,425 9,607 12,397 营业总收入 16,110 20,367 21,229 22,174 23,235 交易性金融资产 900 811 1,311 1,711 2,111 营业成本 7,980 10,022 10,454 10,915 11,437 应收账款及票据 1,583 1,899 1,681 1,589 1,454 税金及附加 45 49 51 53 55 存货 731 900 850 888 930 销售费用 1,556 1,966 2,080 2,084 2,138 其他流动资产 439 477 482 498 516 管理费用 2,293 2,669 2,802 2,849 2,858 流动资产合计 9,657 10,186 11,750 14,293 17,409 研发费用 272 333 348 364 381 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 3,951 5,437 5,176 5,686 6,232 固定资产 3,519 3,864 3,565 3,215 2,815 其他收益 57 221 252 286 323 在建工程 522 920 1,120 1,320 1,520 公允价值变动收益 -357 -79 0 0 0 无形资产及商誉 6,272 7,361 8,348 9,329 10,302 投资收益 44 47 53 60 68 其他非流动资产 6,609 7,855 8,002 7,962 7,713 财务费用 7 74 -61 -72 -97 非流动资产合计 16,922 20,001 21,035 21,826 22,350 减值损失 -165 -495 -233 -278 -336 总资产 26,579 30,187 32,785 36,119 39,759 资产处置损益 -1 1 0 0 0 短期借款 573 850 1,128 1,405 1,683 营业利润 3,534 4,948 5,626 6,048 6,518 应付账款及票据 1,466 1,872 1,741 1,817 1,904 营业外收支 -199 -397 -390 -290 -190 一年内到期的非流动负债 539 768 815 815 815 所得税 646 895 1,014 1,115 1,225 其他流动负债 2,791 2,521 2,438 2,546 2,668 净利润 2,689 3,656 4,222 4,643 5,104 流动负债合计 5,369 6,011 6,121 6,583 7,069 少数股东损益 165 297 343 377 408 长期借款 115 22 22 22 22 归属母公司净利润 2,524 3,359 3,879 4,265 4,695 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 3,328 3,959 3,959 3,959 3,959 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 152 169 155 155 155 ROE(摊薄,%) 15.1% 17.8% 18.5% 18.1% 17.9% 非流动负债合计 3,595 4,151 4,137 4,137 4,137 ROA(%) 11.1% 12.9% 13.4% 13.5% 13.5% 总负债 8,963 10,162 10,258 10,720 11,206 ROIC(%) 14.4% 17.0% 14.7% 14.5% 14.3% 实收资本(或股本) 7,177 9,328 9,327 9,327 9,327 销售毛利率(%) 50.5% 50.8% 50.8% 50.8% 50.8% 其他归母股东权益 9,495 9,527 11,688 14,182 16,928 EBITMargin(%) 24.5% 26.7% 24.4% 25.6% 26.8% 归属母公司股东权益 16,671 18,856 21,015 23,509 26,255 销售净利率(%) 16.7% 18.0% 19.9% 20.9% 22.0% 少数股东权益 944 1,169 1,512 1,889 2,298 资产负债率(%) 33.7% 33.7% 31.3% 29.7% 28.2% 股东权益合计 17,615 20,025 22,527 25,398 28,552 存货周转率(次) 12.3 12.3 11.9 12.6 12.6 总负债及总权益 26,579 30,187 32,785 36,119 39,759 应收账款周转率（次） 10.4 11.7 11.9 13.6 15.3 总资产周转周转率（次） 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.8 1.7 1.6 1.7 1.7 经营活动现金流 4,491 5,872 6,335 7,181 7,868 资本支出/收入 8.6% 7.1% 15.1% 14.0% 13.0% 投资活动现金流 -3,260 -3,304 -3,569 -3,466 -3,359 EV/EBITDA 41.48 20.71 12.45 11.00 9.65 筹资活动现金流 390 -2,510 -1,437 -1,533 -1,720 P/E(现价&最新股本摊薄) 34.59 25.99 22.51 20.47 18.59 汇率变动影响及其他 22 35 -3 0 0 P/B(现价) 5.24 4.63 4.15 3.71 3.33 现金净增加额 1,643 93 1,326 2,181 2,790 P/S(现价) 5.42 4.29 4.11 3.94 3.76 折旧与摊销 1,390 1,665 1,714 1,941 2,202 EPS-最新股本摊薄(元) 0.27 0.36 0.42 0.46 0.50 营运资本变动 -48 -152 -86 50 57 DPS-最新股本摊薄(元) 0.08 0.15 0.17 0.19 0.21 资本性支出 -1,380 -1,454 -3,215 -3,115 -3,015 股息率(现价,%) 0.8% 1.6% 1.8% 2.0% 2.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称 代码 市值（亿 归母净利润（亿元） PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 元） 表1可比