2024年半年报点评：IVD和海外市场实现较快增长

股票研究/2024.08.28 IVD和海外市场实现较快增长普门科技(688389) 医药/必需消费 ——2024年半年报点评 丁丹(分析师)赵峻峰(分析师) 0755-239767350755-23976629 dingdan@gtjas.comzhaojunfeng@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880519080017 本报告导读： 公司多业务多市场平台化布局，国内市场有望环比恢复，海外市场保持稳健快速增长，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑招标恢复节奏，下调2024~2026年EPS预测至0.96/1.20/1.51元（原为0.99/1.29/1.68元），参考可比公司估值，给予2024年PE20X，下调目标价至19.20元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司2024年H1实现营业收入5.90亿元（+5.64%）， 归母净利润1.72亿元（+27.78%），扣非净利润1.63亿元（+29.16%）， 经营性现金流净额0.86亿元（+33.81%），其中Q2实现营业收入2.84 亿元（+1.27%），归母净利润0.65亿元（+39.33%），扣非净利润0.60 亿元（+37.86%），收入低于预期，业绩符合预期。H1毛利率69.82% （+4.60pct），净利率29.01%（+4.98pct）,毛利率提升主要系产品结 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 19.20 上次预测: 22.44 当前价格：12.95 交易数据 52周内股价区间（元）12.95-24.69 总市值（百万元）5,548 总股本/流通A股（百万股）428/428 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,861 每股净资产（元）4.34 市净率（现价）3.0 净负债率-55.49% 52周股价走势图 构优化，高毛利率的IVD试剂及光电医美产品占比提升。普门科技上证指数 国内市场短期承压，下半年有望环比改善。2024H1，国内市场收入 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 4.29亿元（+1.58%），其中体外诊断业务收入3.19亿元（+19.36%）， 保持稳健增长，预计特定蛋白产线实现较高增长，糖化和化学发光产线短期承压，公司拓展高通量仪器，推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000，随着国内设备招标逐步恢复，有望保持加快增长。治疗与康复业务收入约1.10亿元（-29.03%），临床治疗产线受2023年H1高基数影响，预计皮肤医美产线仍然实现较快增长。在治疗与康复领域，公司不断进行技术迭代，寻找差异化产品价值；消费者健康领域，智能健发帽等新品迭出，加大引流，有望成为新的增长点。 国际市场打造本土化运营能力，有望延续较快增长。公司的国际业 务聚焦于重点国家和重点产品市场，通过招聘本地化销售及技术服 务人员，稳健实施海外营销本土化策略，实现稳健快速增长。2024H1，国际市场收入1.61亿元（+18.26%），其中体外诊断业务收入1.49亿元（+26.91%）。公司已在俄罗斯和印尼设立子公司，并加强系列产品的欧盟CE认证、FDA认证及国外主要大国注册（包括俄罗斯、巴西、墨西哥等国家），为产品进入国际市场取得通行证，随着产品注册推进和本地化深耕，有望延续较快增长。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 983 1,146 1,333 1,657 2,034 (+/-)% 26.3% 16.5% 16.4% 24.3% 22.8% 净利润（归母） 251 329 410 514 645 (+/-)% 32.1% 30.7% 24.9% 25.3% 25.6% 每股净收益（元） 0.59 0.77 0.96 1.20 1.51 净资产收益率(%) 17.5% 18.3% 19.8% 21.4% 23.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 22.06 16.89 13.52 10.80 8.60 风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险 27% 15% 3% -9% -21% -32% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -14% -32% -32% 相对指数 -12% -23% -24% 相关报告 业绩符合预期，国际市场和IVD快速增长 2024.04.28 业绩符合预期，盈利能力提升2024.03.24业绩符合预期，产品结构优化提升利润率2024.02.23 业绩符合预期，产线持续优化升级2023.10.25业绩符合预期，光电医美产品逐步放量2023.08.28 普门科技(688389) 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金932 1,310 1,714 2,148 2,667 营业总收入 983 1,146 1,333 1,657 2,034 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 408 392 433 535 643 应收账款及票据 95 165 146 176 211 税金及附加 9 13 16 19 24 存货 142 144 158 195 235 销售费用 148 195 224 278 342 其他流动资产 25 37 39 42 46 管理费用 46 61 71 88 108 流动资产合计 1,194 1,656 2,058 2,562 3,158 研发费用 171 170 200 249 305 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 220 329 427 534 671 固定资产 215 245 268 287 303 其他收益 25 39 44 55 69 在建工程 213 208 204 199 195 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 165 146 127 109 90 投资收益 1 0 0 0 0 其他非流动资产 34 76 73 76 79 财务费用 -36 -32 -11 -14 -17 非流动资产合计 626 675 672 671 666 减值损失 -6 -41 -6 -7 -9 总资产 1,821 2,331 2,730 3,233 3,824 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 132 240 348 456 564 营业利润 256 345 439 550 690 应付账款及票据 71 99 94 116 139 营业外收支 0 -1 -2 -2 -2 一年内到期的非流动负债 1 1 0 0 0 所得税 5 17 28 36 45 其他流动负债 164 185 209 257 311 净利润 251 327 409 512 643 流动负债合计 368 525 651 829 1,014 少数股东损益 0 -1 -1 -2 -2 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 251 329 410 514 645 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 9 6 4 4 4 ROE(摊薄,%) 17.5% 18.3% 19.8% 21.4% 23.0% 非流动负债合计 9 8 7 7 7 ROA(%) 15.2% 15.8% 16.2% 17.2% 18.2% 总负债 377 534 658 836 1,021 ROIC(%) 13.7% 15.3% 16.5% 17.5% 18.6% 实收资本(或股本) 422 428 428 428 428 销售毛利率(%) 58.5% 65.8% 67.5% 67.7% 68.4% 其他归母股东权益 1,018 1,369 1,644 1,970 2,379 EBITMargin(%) 22.4% 28.7% 32.0% 32.2% 33.0% 归属母公司股东权益 1,440 1,797 2,073 2,399 2,808 销售净利率(%) 25.6% 28.6% 30.7% 30.9% 31.6% 少数股东权益 4 1 0 -2 -4 资产负债率(%) 20.7% 22.9% 24.1% 25.9% 26.7% 股东权益合计 1,443 1,798 2,072 2,396 2,803 存货周转率(次) 3.2 2.7 2.9 3.0 3.0 总负债及总权益 1,821 2,331 2,730 3,233 3,824 应收账款周转率（次） 13.4 8.8 8.6 10.3 10.5 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 0.9 1.2 1.1 1.1 经营活动现金流 272 304 475 558 695 资本支出/收入 18.7% 4.2% 2.4% 1.9% 1.6% 投资活动现金流 -533 -60 -32 -32 -32 EV/EBITDA 27.21 23.92 9.21 6.83 4.89 筹资活动现金流 53 103 -41 -92 -144 P/E(现价&最新股本摊薄) 22.06 16.89 13.52 10.80 8.60 汇率变动影响及其他 21 5 4 0 0 P/B(现价) 3.85 3.09 2.68 2.31 1.98 现金净增加额 -187 352 405 433 519 P/S(现价) 5.64 4.84 4.16 3.35 2.73 折旧与摊销 27 29 28 31 34 EPS-最新股本摊薄(元) 0.59 0.77 0.96 1.20 1.51 营运资本变动 15 -64 16 -7 -9 DPS-最新股本摊薄(元) 0.24 0.28 0.35 0.44 0.55 资本性支出 -184 -48 -32 -32 -32 股息率(现价,%) 1.8% 2.2% 2.7% 3.4% 4.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称 代码 市值（亿 归母净利润（亿元） PE 2023 2024E2025E 2023 2024E 2025E 元） 表1可比公司估值比较 迈瑞医疗 300760 2,837 115.82 139.27 168.37 24 20 17 新产业 300832 509 16.54 21.10 27.38 31 24 19 安图生物 603658 229 12.17 13.87 16.73 19 17 14 平均值 20 资料来源：wind，国泰君安证券研究。 注：亚辉龙盈利预测采用wind一致预期，最新收盘价取自2024年8月28日。 普瑞眼科(301239) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现