TCL电子2024H1中报业绩点评：大屏显示海外增速亮眼，业绩实现高增

投资建议：公司提质增效、整体费用降低，24H1业绩实现高增，整体进入盈利改善通道。我们维持24-26年盈利预测，预计EPS分别为0.56/0.68/0.76港元，同比+90%/+21%/+13%。维持“增持”评级。 业绩高增，符合预期。公司24H1实现营业收入454.94亿港元，同比+30.3%，归母净利润6.5亿港元，同比+146.5%，经调整归母净利润6.54亿港元，同比+147.3%。本次公告24H1业绩靠近业绩预告中枢范围，符合预期。 大屏显示海外增速亮眼，创新业务快速增长。分业务模块：1）24H1公司TV全球出货量1252万台，同比+9.2%；收入259.14亿港元，同比+23.15%。单Q2公司TV出货量668万台，同比+12.9%，增长进一步加速。预计上半年海外彩电收入增速排序为欧洲>新兴市场>北美地区；2）中小尺寸业务37.6亿港元，同比+10.7%，其中手机业务的毛利率显著+3.3pct至16%，公司聚焦核心欧美运营商主业，毛利修复效果显著；3）受益于TCL白电规模扩张，公司分销业务实现高增，叠加光伏业务放量，带动创新业务模块上半年实现60%左右高增；4）24H1互联网业务12.1亿港元，同比+8.9%，其中海外收入同比+50%左右，整体毛利率预计同比持平，整体盈利能力稳健。其中国内互联网业务受相关政策对OTT付费内容规范治理约束影响，预计户均付费值有所调降。 期间费用率大幅下降，受面板价格影响、毛利率小幅下滑。受益于增质提效，公司期间费用水平大幅下降2pct左右。预计受益于TCL全球白电分销与黑电销售网络渠道复用，及相关品牌营销费用复用，销售费用仍有向下空间。24H1面板价格涨幅明显，对TV业务毛利率有所压制，高端化落地一定程度上对冲面板涨价对毛利率影响。 公司公告本期商誉减值1.26亿港元，预计在利润表其他运营费用科目体现，若剔除本期商誉减值，24H1实际可得归母净利润7.76亿港元，同比+194%。 风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落。 1.业绩简述 公司24H1业绩高增，符合预期。公司24H1实现营业收入454.94亿港元，同比+30.3%，归母净利润6.5亿港元，同比+146.5%，经调整归母净利润6.54亿港元，同比+147.3%。 2024年7月15日，公司发布正面盈利预告，预计2024H1经调整归母净利润同比+130%~+160%；本次公告24H1业绩靠近业绩预告中枢范围，符合预期。 2.收入端：大屏显示海外增速亮眼，创新业务快速增长 分业务模块拆解： 1）大屏显示业务 根据财报披露数据，24H1公司TV全球出货量1252万台，同比+9.2%；收入259.14亿港元，同比+23.15%。其中，单Q2公司TV出货量668万台，同比+12.9%，增长进一步加速。 海外市场增速优于国内，分拆来看：国内市场： 24H1公司国内TV收入预计83.5亿港元，同比+20%，出货量同比+5.4%，其中雷鸟的出货量同比+66.4%，逆势跑赢行业（根据Omdia数据，24H1国内TV行业出货量同比-6.1%）；国内TV出货ASP同比+13%左右，上半年32寸到75寸的面板价格平均同比涨幅+17%~+33%，受面板价格上涨影响，24H1国内TV毛利率同比下跌2.4pct到19.8%。Mini LED的占比同比+4.5pct，量子点的占比同比+1.5pct，75寸及以上的TV占比+3.5pct。国内TV销售结构优化对面板涨价带来的毛利影响有所对冲。 海外市场： 24H1公司海外TV收入预计约175.6亿港元，同比+24%，出货量同比+10.4%。 海外高端及大屏化的成效凸显，TCLMiniLED的占比同比+1.5pct，量子点同比+6.6pct。其中，出货量增速排序为欧洲市场>新兴市场>北美地区，24H1TCL TV在新兴市场出货量同比+4%，在欧洲市场同比增长40.1%，在北美市场同比-2%。 4405614 分区域来看， 北美市场：预计TV收入约55亿港元左右，同比+10%左右，出货量同比-2.7%左右，预计受北美渠道供应链品牌发起价格战影响，公司在北美出货有所承压。 欧洲市场：预计TV收入约43-45亿港元左右，同比+50%左右，出货量同比+40%左右。预计主要受渠道扩张和欧洲市场体育赛事刺激影响，欧洲区域呈现高增。 新兴市场（中东非+南美）：预计TV收入70-73亿港元左右，同比+10%~+15%，出货量同比+4%左右。 2）中小尺寸显示业务 24H1中小尺寸业务收入37.6亿港元，同比+10.7%，其中手机和平板分别22.3亿港元和13.5亿港元，毛利率同比+0.4pct至16.7%，其中手机业务的毛利率显著+3.3pct至16%，公司聚焦核心欧美运营商主业，毛利修复效果显著。 3）智慧商显 24H1智慧商显收入4.6亿港元，同比+11.3%，毛利率13.8%，同比预计-2.1pct。 4）互联网业务 24H1互联网业务12.1亿港元，同比+8.9%，其中海外收入同比+50%左右，整体毛利率预计同比持平，整体盈利能力稳健。其中国内互联网业务受相关政策对OTT付费内容规范治理约束影响，预计户均付费值有所调降，国内互联网业务预计同比增速有所放缓。 5）创新业务 光伏业务24H1收入52.7亿港元同比增长212.7%，毛利率同比+2.7pct至10.3%。受益于TCL集团在国内渠道资源优势，光伏服务业务推广具强渠道复用逻辑，24H1实现高增长。截止24H1，光伏业务累计工商签约超150个，经销商渠道超1200家，签约农户超7万户，上半年已覆盖省市达23个，新增装机量约1.6G瓦。 全品类营销收入77.5亿港元，同比+27.7%，受益于TCL集团白电业务高增，公司渠道分销业务呈现高增长，我们预计24H1白电渠道分销收入中，80%左右为空调分销，20%左右为冰洗分销，预计下半年分销业务收入仍维持较快增长。 24H1智能连接及智能家居收入9.3亿港元，毛利率同比+3.1pct至21.7%。 3.利润端：期间费用率大幅下降，受面板价格影响、毛利率小幅下滑 24H1公司毛利率为16.9%，同比-1.7pct，净利率为1.44%，同比+0.53pct。 公司24H1主营业务毛利额约65~70%由大屏显示业务贡献，毛利率小幅下滑主要受24H1面板价格上涨影响。根据Witsview数据，以预估实际使用的23年11月至24年5月的面板均格为例，32/43/55/65寸面板均价分别为35/63/125/168美元/片，同比分别+18%/+20%/+43%/+42%，面板价格涨幅明显，对TV业务毛利率有所压制。大屏化、高端化策略实施优化销售结构，对面板涨价有所对冲。公司24H1的75寸以上TV全球出货量占比11.8%，同比+2.3pct，销售额占比预计已超20%以上；出货平均尺寸51.7寸，同比+1.8寸 ； 高端产品量子点TV及MiniLED产品出货量增速分别+64.4%/+122.4%，高端产品ASP预计为普通LCDTV的2到3倍，毛利率在35%~50%左右，高端化落地一定程度上对冲面板涨价对毛利率影响。 公司24H1销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%、4.09%、2.4%、1.15%，同比-0.86、-1.15、-0.73、-0.09pct。受益于公司增质提效策略落地，公司期间费用水平大幅下降2pct左右。预计受益于TCL全球白电分销与黑电销售网络渠道复用，及相关品牌营销费用复用逻辑，销售费用仍有向下空间。 另外，公司公告由于市场变化的预测，来自智能移动、连接设备及服务现金产生单位的商誉减值金额为1.26亿港元，已在综合损益及其他全面收益表中入账，我们预计在利润表其他运营费用科目有所体现，若剔除本期商誉减值金额，24H1实际可得归母净利润7.76亿港元，同比+194%。 4.在手净现金充裕，运营效率有所提升 24H1公司货币现金+交易性金融资产共计98.50亿港元，环比24年末-8.3%，短期+长期借款共计66.53亿元，环比24年末-8.43亿元，在手净现金略微减少。公司24H1期末现金及现金等价物，与受限制现金及已抵押存款100.5亿港元，较计息银行贷款及租赁负债总额多约30亿港元，资本负债比率为0%。 以全球化布局优化供应链、物流和服务能力及合作生态，运营效率有所改善，24H1公司存货周转天数69天，同比加快1天；现金周转天数36天，同比加快2天。 5.投资建议 公司全球竞争力提升，提质增效、整体费用降低，上半年业绩实现高增，整体进入盈利改善通道。我们维持24-26年盈利预测，预计EPS分别为0.56/0.68/0.76港元，同比+90%/+21%/+13%。维持“增持”评级。 6.风险提示 面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落。