煤价下行带动业绩增长，新能源业务稳健发展

2024年上半年公司经营数据显示，受电价下降影响，营业收入同比减少2.97%至107.69亿元，主要源于发电量及售电单价下降；但归母净利润同比增长19.17%至17.68亿元，扣非后归母净利润同比增长17.45%至17.10亿元，主要得益于燃料采购成本下降、煤电企业经营效益改善及投资收益大幅增长。毛利率提升0.11pct至23.36%，净利率增加2.62pct至18.27%，费用率有所下降，其中财务费用率下降0.58pct至1.37%。ROE同比提高1.25pct至10.59%，融资性现金流净流出14.39亿元，主要系偿还有息债务增加，但资产负债率下降至39.82%。

电量电价同比小幅下降，煤价走弱增厚煤电收益。公司上半年发电量同比下降0.28%至284.76亿千瓦时，上网电量同比下降0.41%至263.66亿千瓦时，市场化交易电量占比达96.99%；售电单价同比下降5.23%至0.34037元/千瓦时。标煤单价下降21.53元/吨至579.32元/吨。煤炭业务方面，产量同比增长0.94%至682.90万吨，外销量同比增长12.66%至352.01万吨，销售平均单价同比增长0.37%至416.79元/吨；供热量同比增长5.78%至1114.62万吉焦。

新能源业务持续发展，装机容量提升。截至6月末，公司已投运机组装机1324.69万千瓦，其中煤电1140万千瓦，新能源184.69万千瓦。上半年并网分布式光伏2.07万千瓦。7月获批察右中旗灵改配置新能源项目96万千瓦（风电81万千瓦、光伏15万千瓦），8月核准库布齐沙漠基地鄂尔多斯新能源风电项目二期60万千瓦及金桥和林配套新能源480兆瓦，均配置储能。

风险提示包括煤价波动、供需变化、电价下调、风光项目不及预期及政策变化。投资建议维持“优于大市”评级，调整盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为25.3/27.3/29.6亿元（同比增速26%/8%/8%），每股收益0.39/0.42/0.45元，对应PE分别为10.5/9.7/8.9x。