2024H1业绩点评：收入符合预期，主业淡季回落

核心观点
养元饮品2024年H1业绩符合预期，但Q2主业受淡季和需求低迷影响出现回落。报告认为，公司收入增长主要依赖核桃乳和功能性饮料，其中核桃乳受大众消费疲软影响，功能性饮料受天气因素影响旺季延后。华北市场表现稳健，但全国化进程放缓。成本下降和公允价值变动带动利润率提升。

关键数据

• 2024H1总营收29.42亿元，同比-2.02%；归母净利润10.3亿元，同比+12.97%。
• Q2总营收6.26亿元，同比-19.09%；归母净利润1.51亿元，同比-15.71%。
• Q2核桃乳降幅与整体相当，功能性饮料同比持平，红牛旺季动销符合预期。
• Q2毛利率46.3%（同比+6.4pct），主要因上游压价和原材料成本下降；净利率24.1%（同比+4.2pct），主因公允价值收益。

研究结论
公司2024年将坚持“稳存量·创增量”原则，调整2024-2026年归母净利润预测为14.8/16.0/17.7亿元（同比+1%/+8%/+11%），维持“增持”评级。风险提示包括市场推广不及预期、原材料价格波动和食品安全问题。