边际回暖但依然缺乏支撑

2024/08/24 (黑色建材组)李昂 周度评估及策略推荐 ◆ 成本端：月间价差基本平水，暂未观察到套利逻辑的驱动。负反馈逻辑下热轧板卷吨毛利有所回升，但判断在长期钢厂依然难以实现盈利，因此预期毛利会在未来短期内再次启动回落。 ◆ 供应端：本周热轧板卷产量310万吨，较上周环比变化+8.9万吨，较上年单周同比约-1.4%，累计同比约+2.4%。 本周日均铁水产量224.5万吨/日，较上周环比下降4.31万吨/日，下降幅度略超预期。目前影响钢铁产量的两项主要因素包括：1）钢材需求坍塌式回落；2）钢厂利润快速下降。在以销定产策略下，供应自然出现了相应的下降。本周热轧卷板产量环比回升，逆转了连续数周的下降，这与本周板材表需出现大幅回升有关。我们认为板材需求维持在较高的水平有助于稳定钢厂供给。 ◆ 需求端：本周热轧板卷消费319万吨，较上周环比变化+30.4万吨，较上年单周同比约+1.5%，累计同比约+2.0%。 热轧卷板消费环比大幅回升，周度消费再度回归历史5年均值附近。贸易商信用风波逐渐平息后板材消费显露了出较足的韧性，因此判断我国制造业以及直接出口景气度并未出现显著消退，近期板材消费的回落或可被归因为情绪影响。整体而言，目前海外硬着陆呼声再次回落，因此对于钢材直接/间接出口的悲观预期也有所扭转。我们认为在我国内需暂未出现显著改善的当下，海外宏观需求仍然是决定我国钢铁需求的重要组成部分。后继需要观察加快以旧换新和设备更新的措施落地以及实际影响。 ◆ 库存：本周库存去化进度理想。但整体库存水平偏高，引发市场担忧。 ◆ 小结：盘面在负反馈交易结束后启动反弹，目前部分成本较低的钢厂已经开始盈利。但是钢铁行业的大背景没有出现改变，钢铁供给因需求衰退所导致的过剩问题依然没有解决，因此我们也依然认为钢厂盈利将在年中维持相对较低的水准。换句话说，在当前价位钢材自身基本面能够为估值提供的支撑已经消失，未来黑色系估值的核心将再次转向炉料端，而交易逻辑判断或回归需求侧。因此最近可能被博弈且可能存在分歧的是钢材消费旺季现实的兑现情况。综上，随着需求衰退预期以及负反馈逻辑在近期盘面被贴现，需要注意9月中市场跟随惯性交易钢材消费衰退现实持续兑现的可能性，也因此判断近期钢材价格趋势为继续下跌。上行风险：海外经济韧性超预期、我国内需扶持政策落地超预期等。 黑色产业链图示 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量224万吨，较上周环比变化-4.3万吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供应端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷产量310万吨，较上周环比变化+8.9万吨，较上年单周同比约-1.4%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：南方大区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：华东地区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧产量：分区域（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷消费319万吨，较上周环比变化+30.4万吨，较上年单周同比约+1.5%，累计同比约+2.0%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心